公司2015 年上半年业绩符合市场预期，动物疫苗业务大幅增长75.02%；而饲料业务逆势增长6.12%，主要得益于河南地区禽料销售情况乐观；肉食品+农产品加工业务，受行业景气低迷影响，均同比略降。此外，公司预计1-9 月份净利润变动区间为1.72-2.15 亿元，增长幅度20%至50%，或考虑到下半年养殖景气上行，对净利润贡献有望大幅增厚。
    招标苗收入顺延至二季度确认，小反刍疫苗贡献增长。由于各省市在Q1对疫苗招标政策存在变动预期，导致其观望时间过长，使得公司招标收入顺延到Q2 才得以确认。2015 年上半年，公司兽药收入呈现75%的大幅增长，主要得益于独家的小反刍兽疫疫苗的贡献。而市场苗方面，由于2015 年上半年母猪、生猪存栏量大幅下降，加之养殖盈利情况整体不乐观，预计公司市场苗的销售情况一般，而要等到2015 年下半年养殖景气进入上升期，顺势扩大销售额。
    疫苗新品有望落地，养殖贡献业绩弹性。在口蹄疫、蓝耳疫苗增长的基础上，预计2015 年小反刍兽疫疫苗收入将达到1.2 亿元以上。同时，公司禽流感、猪瘟EII 等新品疫苗有望于今年下半年拿到批号，并于2016 年开始销售，预计明年上半年收入贡献在千万元级别，而更重要的是产品落地将兑现。生猪养殖行业供给已连创历史新低，并出现供给缺口，预计2015 年下半年猪价将延续上涨态势，全年来看养殖业务将实现盈利，公司有望出栏生猪超过35 万头，并将加大业绩向上弹性。同时，天康饲料业务同样会受益于养殖行业景气回升，顺周期扩大公司利润。
    打通供应链金融，外延式扩张可期。值得注意的是，公司在2015 年中报首次披露了担保业务收入约790 万元，说明公司已开始兑现供应链金融业务布局，为其养殖供应链金融业务打造基础。与此同时，公司资产重组通过之后，管理层与资本市场利益正式绑定，并通过10 送10 将股本扩至9.6 亿股，对市值诉求明显增强。因此，不排除公司进行外延式扩张的可能，扩大养殖和疫苗的份额，进一步巩固西北产业链龙头的地位。
    风险提示：新型疫病大规模流行；新产品研发不及预期；猪价涨幅低于预期等。
    维持“买入”评级。2015 年在口蹄疫、小反刍兽疫等产品增长的基础上，预计市场苗销售将进一步拉升整体业绩。生猪养殖和饲料亦料将顺周期贡献业绩向上弹性并抬升估值。公司管理层动力充足，外延式扩张动作可期。
    对2016 年业绩分部估值，养殖利润预计1.3 亿元，对应35 亿合理市值；疫苗利润预计2.6 亿，对应78 亿合理市值；饲料利润预计7000 万，对应14 亿合理市值，总市值约127 亿元。维持公司2015/16/17 年EPS 分别为0.36/0.49/0.57 元的盈利预测（除权摊薄后），维持“买入”评级，目标价13.20 元。