投资要点：
    上调目标价至 25.5 元，维持“增持”评级。预计公司上半年完成整体上市、实现管理层直接持股，激励机制更趋完善，未来疫苗市场化销售、外延扩张、生猪产能增长值得期待。暂不考虑增发影响，预计2015-2016 年EPS 分别为0.65/0.85 元（均维持不变），新增2017 年盈利预测EPS 为1.12 元；若考虑增发，预计2015-2017 年EPS 分别为0.7/0.93/1.2 元。参考行业平均估值及公司成长性，给予公司2016年30 倍PE，上调目标价至25.5 元，维持“增持”评级。
    猪价低迷拖累，业绩增速略有下滑。1 季度公司实现营收8.77 亿元，同比增长14.1%，其中疫苗业务收入约1.8 亿元，同比增长30%，饲料业务收入增长约14%；实现归母净利润5374 万元，同比增长11.4%，折EPS0.12 元/股，业绩增速下滑主要源于投资收益减少（参股子公司天康畜牧经营业绩下降）以及2015 年招标进度延迟；综合毛利率20.2%，同比上升3.5 个百分点。中报预计业绩同比-20%~+20%。
    产能瓶颈有望突破，储备品种丰富。口蹄疫悬浮车间改造、吉林冠界禽流感车间建设项目顺利推进。在研品种包括禽流感（预计15 年5~7 月取得批文）、猪瘟E2（预计15 年5~7 月取得批文）、口蹄疫二价合成肽疫苗（预计15 年6 月申报）、圆环（预计2015 年10 月完成临床试验）、支原体（临床试验阶段）、布病疫苗（申报试验阶段）等。
    养殖长期发展路径清晰。预计2015 年生猪出栏量约40 万头，新疆地区长期规划出栏量100 万头，同时在河南地区逐步布局种猪养殖。
    风险提示：政策风险、研发进度不达预期的风险等