■业绩符合预期，疫苗业务稳步扩张
    2014 年公司制药业务实现销售收入7.4 亿元，较2013 年增加2亿元，增长36.64%，主要原因为部分省份发生疫情带动销售。
    饲料销量约89 万吨，收入约29 亿，同增长5.8%。其中，西北区饲料业务实现销售57.2 万吨，较2013 年增加8 万吨，增长16.2%。
    植物蛋白及油脂业务销量约21 万吨，收入3.59 亿，同比下降20.52%，主要由于国内大豆压榨产能过剩，加之去年年底进口超量，油脂产品大幅跌价，国内压榨行业开工率低，行业整体处于低谷。
    ■疫苗储备充足，将陆续上市
    疫苗方面，公司后备储备充足：1）已完成新兽药注册申报并顺利通过初审，预计2015 年5 月-7 月取得新兽药证书及生产批准文号有：禽流重组感病毒H5 亚型二价灭活疫苗（细胞源）、猪瘟病毒E2 重组杆状病毒灭活疫苗、猪口蹄疫O 型三组分合成肽疫苗。2）正在临床试验：猪圆环病毒2 型重组杆状病毒亚单位灭活疫苗、猪支原体肺炎灭活疫苗（CJ 株）、口蹄疫O 型、亚洲I 型二价合成肽疫苗、口蹄疫O 型、A 型二价灭活疫苗。我们预计今年疫苗收入将增长20%以上。
    ■养殖迎行业周期拐点。公司发行股份吸收合并新疆天康控股（集团）有限公司已获得中国证监会核准。整体上市后，预计公司2015 年出栏肥猪35 万头，从猪周期来看，我们预计2015 年生猪迎行业周期拐点：猪肉价格预计将在4、5 月份重新进入上升通道，7 月份之后加速上涨概率较大。公司养殖板块业绩将同比大幅增长，假设头均盈利达到250 元/头，养殖业务将贡献业绩约8750 万元。
    ■盈利预测和投资建议
    我们预计净利润为2.7/3.4 亿元，同比增30%/25%；EPS 为0.63/0.79，给予“买入-A”投资评级。
    ■风险提示：行业反转不达预期；销量不达预期。