我们认为，改革既解决了经理缺乏约束的问题，又将经理与经销商的利益实现了绑定。未来随着新模式的推广与完善，经营改善效果将逐渐显现，业绩增长有望超预期。 业绩逆势增长，主营业务稳健。在行业整体承压的大环境下，万和上半年的营业收入与净利润仍都取得了正增长。根据中怡康统计数据，热水器市场整体零售额上半年同比下降3.5%，6月单月同比上涨1.9%；而万和热水器零售额上半年同比下降0.6%，6月单月同比上涨4.0%。其中燃热零售量市场占有率17%，排名行业第一。主营业务的稳健发展显示出了公司很强的市场竞争力。 营销模式改革，经营效率提升。公司试点办事处经理植入经销商管理系统进行协助的渠道改革模式，在广西和深圳等区域取得了良好的实施效果。新模式一方面将经理置于经销商的管控之下，解决了以前办事处经理因为拥有自主财务权而缺乏约束的问题；另一方面也将经理的利益与经销商施行了绑定，在总公司提供的基本待遇外可以得到经销商的额外奖励，更加有效地激发了经理的做事热情。未来随着这一模式的推广与完善，结合云营销云服务系统建设，公司经营改善的效果将逐步显现，业绩增长有望超预期。 智能化新品推出。万和认为信息的搜集和最终功能的实现是智能化产品的关键。基于这一理念，公司推出了ST28智能燃气热水器，能主动搜集用户的用水环境信息从而自动调节温度，并且更节能也更安全。 "增持"评级：预计15-17 年EPS 分别为0.73/0.89/1.06元，公司主营业务稳健发展，营销模式改革的效果将逐步显现，同时考虑到公司信息化系统建设与智能新品的逐步推进，给予15年23-25倍PE 估值，对应合理价格区间为16.79-18.25元，给予"增持"评级。 风险提示：宏观经济风险；房地产市场复苏缓慢；市场竞争风险。