鉴于煤炭和电力需求双双低迷，现阶段我们预计公司在2015 年的净利润将同比下滑超过40%。过去两个月公司股价缩水28%，H 股目前价格区间合理。因此重申持有评级。
    支撑评级的要点
    从 6 月30 日至8 月24 日，秦皇岛发热量5,500 大卡/千克的动力煤现价已经下跌12 人民币/吨，降幅3%。预计煤价将在当前价格水平上波动，进入冬季后有望在季节性需求的带动下小幅回升，在此基础上我们认为下半年煤炭平均价格可能比2 季度更低。因此预计下半年神华的净利润将环比下降27%。
    15 年1-7 月神华的发电量和配电量同比减少6%，较3%的全国平均下滑水平而言情况更差。鉴于下游客户需求持续低迷，且3 季度是水电使用旺季，因此预计公司全年配电量同比仅为持平。
    神华的运输业务（铁路、港口及航运）主要服务于自身旗下的煤炭业务。
    2015 年公司下水煤销量可能下滑，进而拉低运输业务营业额。
    A 股方面，我们认为盈利大幅下滑将导致股价下跌超过10%。基于市场实践惯例维持持有评级。
    评级面临的主要风险煤价大幅上涨。
    生产成本低于预期。
    估值
    我们继续基于10 倍2015 年预期市盈率设定目标价，为过去两个月交易区间的高点。在此基础上将目标价由14.44 港币下调至13.81 港币。
    A 股方面，目标价基准仍然是12 倍2015 年预期市盈率，为过去两个月交易区间的低点。在此基础上将目标价由12.76 人民币下调至12.54 人民币。