煤炭及电力销售量价齐跌：煤炭业务方面，受下游行业需求、天气等因素影响，报告期内公司实现煤炭产量1.39 亿吨，yoy-10%，销售量1.78亿吨，yoy-24.2%，平均销售价格316.0 元/吨，yoy-14.2%。该业务实现营收622 亿元，yoy-40%，毛利率为19.2%，同比略升0.4 个百分点；电力业务方面，受非化石能源发电占比上升等因素影响，报告期内公司实现售电量 93.62 十亿千瓦时，yoy-5.8%；平均售电电价343.2 元/兆瓦时，yoy-4.7%。该业务实现营收336 亿元，yoy-9.4%，由于煤炭价格下跌，毛利率为37.6%，同比提升3.3 个百分点。
    动力煤Q4 有望止跌企稳：受煤炭、火电需求等不明朗因素影响，公司预计2015 年 1-9 月归属于公司股东的净利润下降幅度可能达到或超过50%。根据我们监测的数据显示，环渤海动力煤价格指数最新报价为410 元/吨，yoy-14.4%，较6 月底下跌1.9%。短期来看，受宏观经济增速放缓影响，下游用煤需求疲弱，动力煤仍在寻底，但是在当前煤炭行业亏损面较大、毛利率创历史新低、利润连续三年负增长的情况下，我们预计煤价下跌空间已经不大。展望未来，我们认为受冬季取暖用煤旺季的影响，动力煤价格止跌企稳的概率较大。
    盈利预测：鉴于宏观经济下行压力加大，煤炭价格尚未止跌，我们分别下修公司15/16 年的盈利预测9%和11%，预计公司2015/2016 年别实现净利润237 亿元和288 亿元，yoy-35%和+21%，折合EPS 1.19 和1.45元，目前A 股价对应15/16 年的PE 分别为11.5 和9.5 倍，PB 为0.94倍，H 股股价对应的15/16 年PE 分别为9.1 和7.5 倍，PB 为0.74 倍。
    鉴于公司估值处于历史低位，因此我们维持买入评级。