考虑公司2015 年关闭亏损门店力度加大，致营收、业绩承压，下调2015-2017 年EPS 至0.10（-0.30）/0.17（-0.33）/0.27（-0.33）元。参考超市行业平均估值PS0.8X，考虑公司业绩下滑给予一定折价，给予2015 年PS0.5X，下调目标价至12 元，维持“增持”评级。
    经济下行、关店裁员加速，2015 上半年业绩大幅下滑。公司2015 年上半年实现营收86.06 亿和净利润0.22 亿，分别同比下降1.68%和78.41%，EPS：0.03 元，此前业绩快报已经披露，符合市场预期。公司上半年仓储超市净关店11 家（总246 家），用工人数较少5300 人（共37,727 员工），短期收入、业绩承压，长期利于门店效率和人工劳效提升。公司上半年毛利率同比微降0.74pct 至19.28%，三项费用率受关店裁员影响，同比增加0.9pct 至18.34%。公司半年报中披露Q3 可能累计亏损0.1-0.2 亿元，下半年经营仍面临较大压力。
    关店收缩有利长期发展，永辉合作协同效应值得期待。目前，永辉超市持有公司股份20%，民资进驻有利于公司经营效率提升；双方联合采购已超千万规模，且7 月进一步携手联华超市、香港牛奶有限达成联合采购同盟。规模效应带来毛利改善有望带来公司业绩改善。
    风险提示：公司门店调整期低于预期，与永辉合作推进低预期。