公司继续保持龙头地位，上半年共有10 部剧实现首播，剧集累计互联网播放量达到了830 亿次。1）2015 年上半年电视剧销售收入8.13 亿，占比88.8%，虽然仍为公司主要收入来源，但公司对电视剧的依赖性在逐渐减弱。同时电视剧收入的增速也在放缓，考虑到公司以往40%左右的高增速以及去年并表剔除克顿1 月业绩的影响，14.2%的增速略低于预期。主要原因是上半年变现的作品缺乏爆款，现象级作品《何以笙萧默》也只贡献了二三轮播出的收入。下半年公司佳作连连将改善营收现状，不仅有《怒江之战》、《爱人的谎言》、《翻译官》等多个重点项目计入收益，还会开机《微微一笑很倾城》、《锦绣未央》等数部优质超级IP 剧，另外公司将针对部分超级IP 积极探索与互联网渠道联合进行付费点播、广告分成等新型商业模式，多维度增厚公司利润。
    电影、综艺突飞猛进，双轮驱动模式保障新业务的高成长。电影方面，1）受益于行业高速增长和公司自身的持续发力，上半年电影销售收入及影院票房收入合计约6000 万元，分别较去年同期增长903.0%和68.2%，其中电影销售的毛利率更是由36.3%提升至63.2%，与一线电影公司不相上下。2）今年子公司华策影业在前期充分蓄势的基础上发展已经步入快轨，逐步实现从以联合投资为主的投资型影业公司向以发行为核心、制作为基础、互联网化与国际化为特色的综合创新型电影公司转型。目前公司已完成制作、宣发团队的搭建工作，并在上半年拿到多部电影的独家发行权，下半年将迎来产品集中爆发期，预计有8部参与投资或发行的电影上映。3）电影院业务在上半年实现票房收入5661 万元，以67%的增速超过行业平均水平，目前公司控股影院11 家，参股影院20家，未来可能会继续增加渠道上的投入。综艺方面，1）公司来自综艺的收入初现，虽仅有175.5 万元，但基于对公司“自研+引进”商业模式、已经储备的精品栏目以及优秀策划、制作团队的看好，我们认为公司在综艺领域的潜力无限。
    2）下半年业务亮点：王牌节目《挑战者联盟》预计9月于浙江卫视黄金档播出，吸睛与吸金实力强劲；之后各类创新的自研互联网节目与经典的海外引进节目将助力公司提高招商能力。
    合作渠道+研发APP，公司与互联网的融合层层推进。渠道合作方面，2015 年2 季度，公司版权内容以“华剧场”专区频道方式正式在小米互联网电视、小米盒子正式上线，7月公司又与中移动咪咕集团进行战略合作，为咪咕平台定制的手机剧将在年内以广告分成或者付费点播模式上线。自主创新方面，公司研发的APP“香蕉娱乐”也于近日正式上线，目标借助娱乐内容优势打造以明星八卦为导向、以粉丝互动活动为主线、沉淀自有用户的移动互联网产品。我们相信在这两种融合模式的催化下，公司未来将极大程度地从互联网+对传媒行业的洗牌中受益。
    “华策全球娱乐合伙人联盟”深挖人才价值，可持续发展值得期待。人才是可持续发展的源头，公司也在3 方面下足功夫：1）在电影、综艺等业务版图联手业内精英，例如电影界的郭敬明、侯孝贤以及综艺界的杜昉、李敏镐，借力专业、经验甚至粉丝效应打入新领域；2）上半年建立华策电影学院正式进军教育产业，发掘培养IP 创作端、制作端以及演艺界新人才；3）推出员工持股计划使公司与个人利益一致，提升运营管理效率。我们认为通过以上渠道，华策将集聚大批优秀人才，为创新、差异化竞争等方面做好铺垫。
    盈利预测及评级：预计公司2015-2017 年0.65 元、0.83 元、1.03 元，维持“买入”评级。
    风险提示：多元业务拓展风险、政策监管风险、影视剧适销性风险。