上半年增长主要来源于公司电视剧业务的稳定增长以及克顿于2014 年2 月并表导致的并表因素，我们认为，下半年电影和综艺栏目的发力将是公司重要的业绩发力点。
    精品化路线致使毛利率有所下滑，运营效率提高降低费用率水平。上半年公司综合毛利率同比下降7.2 个百分点至40.1%，主要在于公司走高端精品电视剧制作路线，电视剧业务毛利率受制于演员成本的上升而下滑8.3 个百分点至36.9%，我们认为随着公司向泛内容领域的布局逐步落地，电影和综艺栏目等高毛利率业务将优化公司收入结构的同时提升公司综合毛利率水平；销售费用率同比小幅提升0.4 个百分点至5.3%，管理费用率同比下降3.0 个百分点至6.8%，主要在于公司与克顿整合后完善内部治理和发挥协调效应。
    电视剧现象级频出，电影新秀雏形已现。报告期内公司电视剧实现收入8.13 亿元，上半年《何以笙箫默》、《碧血书香梦》、《二胎时代》、《闪亮茗天》、《极品新娘》均取得了较高的收视率和点击量，特别是《何以笙箫默》网络点击量超过90 亿次创造现象级电视剧，我们预计下半年随着《翻译官》、《怒江之战》等超级IP 电视剧的播出将为公司带来口碑和收益的双赢局面；报告期内电影《重返二十岁》取得了3.6 亿票房，而公司在电影制作和发行的双轮驱动将在下半年带来更显著的增量，包括《小时代4》、《破风》、《刺客聂隐娘》等12 部电影将助力公司成功开拓电影市场。
    维持"买入"评级。我们维持公司盈利预测，预计2015-17 年EPS 分别为0.71、0.92 和1.15元/股，对应2015-17 年PE 分别为28、22 和17 倍，远低于影视行业15 年40 倍的PE 水平，我们看好公司作为内容领域的龙头地位：1）从电视剧龙头向电影、综艺栏目横向扩张的“泛内容”布局；2）深度绑定百度、小米等互联网巨头，与移动咪咕合作挖掘上亿用户价值等渠道布局；3）海外业务的持续拓展以及外延扩张的进一步落地。维持第一步目标价36.8元，对应2016 年PE 40 倍，存在85%的上涨空间