由于行业整体估值下降，参考同业可比公司，下调目标价至17.5 元，对应2016 年50 倍PE，空间33%。
    中报业绩符合预期。2015 年上半年公司营业收入/归母净利润17.3/1.3亿元，同比下滑9.7%/18.5%；毛利率22.1%，较2014 年同期减少1.5%。
    2015 年上半年氧化镨钕/钕铁硼均价同比下滑8.0%/12.3%。受行业产能过剩和钕铁硼价格下滑影响，公司产品销售收入和加工费下滑，主业业绩继续下行。公司管理费用1.4 亿元，同比减少15%，主要系职工薪酬和研发费用减少所致。
    结构调整初见成效，主业转型持续推进。上半年公司下属部分原亏损钕铁硼制造企业实现产能调整和盈利。我们认为，公司作为高端钕铁硼材料产能弹性最大的企业，有能力实现产品结构调整和新产品投放，带动业绩快速增长：1）公司拥有充足现金（在手现金15 亿元）和产能（钕铁硼产能合计超过1.3 万吨/年）支持承接高端钕铁硼订单，将率先受益新能源车带动的永磁电机需求增长；2）跨国合作广泛，承接日立金属产能转移将提升公司产品生产管理并拓展海外订单；3）增资奥纳科技显示公司具有较强的变革意愿，高端非晶软磁产品市场化有望加速。4）中科院体制改革有望为公司转型提供支持。
    风险提示：钕铁硼价格继续下滑。