由于收入下降费用刚性， 销售/ 管理/ 财务费用率分别上升3.5pcr/0.4pct/3.2pct 至33.9%/14.8%/3%，三费合计升7pct 至51.7%，净利润率下滑8.1pct 至7.6%，为历史最低。应收账款、存货分别较年初下降19%/14%至0.87 亿元/4.78亿元。经营性现金流净额有所好转，由去年同期0.51 亿元上升至3.57 亿元。
    ■筑造“泛时尚生态圈”战略版图，未来看点在于转型。公司提出打造“泛时尚生态圈”战略，截止目前，公司已有如下收购：1、出资3.1亿元参股韩国孩童用品领导品牌阿卡邦（013990）26.63% 股权；2、出资750万美元参股全球快时尚精品品牌移动电商Hifashion GroupInc.（简称“明星衣橱”）5%股权；3、投资港币11.93亿元收购全球领先的智力运动开发商及运营商联众国际（HK6899）2.26亿股股票，持有其28.90%股权；4、投资24.75亿韩元（约合人民币1361万元），收购韩国整形美容服务集团Dream Korea Holdings(DKH)33%股权。通过以上多项收购，公司已转型成为A股市场消费品领域首家具备三地资本市场运作能力企业，利用资本平台联动整合吸纳、并购具有业务优势且有协同效应的相关公司，推动“泛时尚生态圈”的国际化布局。
    ■投资建议：公司在高端女装主业低迷时期及时调整“泛时尚生态圈”战略布局，充分利用国际化的资本平台，后续依靠跨国资本优势的持续整合充满想象空间。考虑到主业依旧低迷，转型效果尚未显现，我们调整公司2015-2017 年EPS 分别为0.35 元/0.35 元/0.43 元，维持“增持-A”评级， 6 个月目标价为50 元，对应100 亿市值。
    ■风险提示：1）整合并购进度风险；2）主业高端服装持续低迷、费用加大