近期公司股价伴随市场下跌明显，目前市值66 亿，对应15PE42X，估值大幅回落，但考虑到新涉足领域存在广阔的发展空间，且回购将给予市场一定信心，建议待大盘波动减弱，市场情绪有所恢复后，结合“泛时尚”生态圈后续落地进程进行关注。
    弱市环境下，高端女装业务尚处调整过程中，主业中报表现不佳。据披露，15 年上半年公司实现营业收入5.69 亿元，同比下滑7.79%；营业利润和归属母公司净利润分别为4902.61 和4326.65 万元，同比分别下滑52.69%和55.48%，基本每股收益为0.22 元，基本符合预期。分季度测算，Q2 单季收入下滑14.51%，营业利润和归属母公司净利润分别下滑77.59%和79.79%。
    渠道持续收缩优化，阶段性影响营收表现，但益于长期精细化发展。高端消费持续不景气，导致公司渠道持续整合。上半年公司渠道减少126 家，降至480 家，其中，直营和加盟分别为320 和160 家，分别较去年底减少11 和115 家，而渠道的收缩也导致上半年直营和加盟收入同比分别下滑1.91%和27.26%。分品牌看，朗姿品牌调整较大，上半年关闭门店76 家（加盟为主），收入下滑11.70%，卓可和玛丽玛丽同期也分别关闭12 家和6 家，收入同比分别下滑9.20%和10.82%，而莱茵品牌尽管门店减少11 家，但收入增长2.93%。结合目前的调整情况及当前市场环境，未来公司将加大对莱茵及玛丽玛丽的投入及开发。
    去库存打折促销导致毛利率下滑，且费用拖累仍较大。上半年在打折促销力度加大的情况下，毛利率同比降低2.55 个百分点至59.52%的水平；同期费用压力仍很大，在收入下滑的情况下，三项费用率同比增加6.98 个百分点，其中，销售费用率、管理费用率及财务费用率分别增加3.46、0.17 和3.15个百分点。
    经营质量有所提升，应收账款、库存及现金流等指标均有所好转。在整合的过程中，公司经营质量有所提升。应收账款方面，中期末降至0.87 亿元，较去年同期及去年底分别降低0.41 和0.22 亿元；同期存货降至4.78 亿元，较去年同期及去年底分别降低0.44 和0.80 亿元；现金流方面，中期末经营性现金流净额达到3.57亿元，较年末提升3.22 亿元。
    “泛时尚”生态圈的打造，将为公司开启新的发展空间，期待后续项目加快落地。
    公司预涉足的时尚服饰、母婴用品、时尚娱乐、时尚化妆品、时尚美容整形及互联网领域均具较大发展潜力。而朗姿继去年收购韩国上市公司阿卡邦之后，港股联众国际的收购，使公司初步搭建了大陆、香港及韩国三地上市公司资本平台联动布局。
    于此同时，在互联网领域参股时尚APP 明星衣橱及国内品牌电商营销及运营服务商若羽臣，继续加强在互联网“变现”和“增值”产业通路上的布局，并为线下时尚产业及阿卡邦母婴等业务的互联网化发展提供了载体。参股了韩国整形美容机构，计划将该业务引进中国。
    目前，国际化“泛时尚”互联网+平台的格局雏形已现，并形成了中港韩跨境资本平台联动布局。后期在定增资金的支撑下，公司仍将向“时尚服饰、时尚医疗美容”等泛时尚产业链持续扩展，并继续深度拥抱互联网。生态圈式发展为公司提供了新的发展机遇。
    盈利预测与投资建议：考虑到近期投资标的的投资收益贡献，以及定增因素，我们维持15-17 年EPS，预计摊薄后分别为0.78、0.99 和1.22 元。近期公司股价伴随市场下跌明显，目前市值66 亿，对应15PE42X，估值回落较大，考虑到公司布局生态圈较为领先，新涉足领域存在广阔的发展空间，且回购将给予市场一定信心，维持“强烈推荐-A”的评级，建议待大盘波动减弱，市场情绪有所恢复后，结合“泛时尚”生态圈后续落地进程进行把握。
    风险提示：新规划实施效果不及预期；缺乏新领域运作经验。