分业务来看，汽车制造业板块实现收入8.90 亿元，同比增长31.53%。构成公司收入主要来源的航空产品收入15.91 亿元，较2014 年同期下滑20.51%，直接导致了公司业绩的下降。由于公司航空产品下游有较多的军队客户，而军品订单具备在年底确认收入的特征，根据公司对2015 年1-9 月份经营业绩的预计，归母净利润有望同比提升。我们认为，公司全年业绩将稳定增长。
    航空机电龙头，板块整合持续推进。我们测算未来20 年航空机电系统市场空间近万亿，成长空间极广阔。公司作为行业龙头将持续受益。此外，公司目前托管机电系统公司旗下18 家公司，2014 年收购其中4 家。未来随中航工业集团资本运作的持续推进，机电板块资产仍存在继续以上市公司为平台进一步进行整合的预期。
    增资成飞、沈飞，有望分享中航工业资产证券化盛宴。公司合计对成飞集团、沈飞集团增资2 亿元。我们推测沈飞、成飞的资产证券化有望在未来2 年内完成。参考中航飞机市值，按PS 估值，粗略估计其上市后各自对应500-600亿市值。此次增资实际可类比于PE 投资，未来随成飞、沈飞集团的资产证券化，公司将极大受益。
    盈利预测与投资建议。因公司2014 年报10 转3 除权，预计2015-16 年EPS分别为0.50、0.59 元。若考虑公司2015 年完成收购并表及增发带来的影响，预计2015-16 年EPS 分别为0.72、0.82 元。参考目前中航工业飞机板块平均约60 倍的估值水平，公司目前价值明显被低估，综合考虑后我们认为公司2015 年的合理PE 估值应在50 倍以上，目标价36.00 元，维持“买入”评级。
    风险提示。军品订单大幅波动。改革的不确定性。低空放开不及预期。