上半年业绩下滑的主要原因为：1）受军品交付节奏影响，今年上半年交付较少；2）青云仪表厂区搬迁造成生产交付推迟；3）公司研发费用同比大幅增长。我们预计下半年随着军品交付进入正常节奏，公司收入与净利润将恢复增长轨道，但全年业绩仍低于我们年初的预测。
    航电系统公司整体上市平台明确。航电系统公司为中航工业集团下属一级子公司，主要涉及航电领域，公司作为航电系统公司整体上市平台明确。
    从中航工业子板块运作看，大飞机、发动机、直升机、金融等业务板块已经基本完成整体上市，机电板块也已经由中航机电实现托管，航电系统板块由公司托管，除通飞公司、防务板块外中航工业主要一级子板块已经基本实现资产整合。预计未来随航电系统公司下属科研院所改制完成，将有望注入至中航电子。
    研究所改制只待政策明朗，5 大所注入后将有望显著增厚公司业绩。目前阻碍研究所改制进展的问题主要有两个，一是人员问题，如事业编制人员和离退休人员的社保/养老金问题如何有效解决；二是资质问题，即改制后的企业难以短期内取得武器装备科研生产资质。我们估计，随自上而下改革的推进，2015 年军工科研院所改制相关政策可能出台，从政策上解决研究所改制难题，未来两年军工科研院所改制有望加速推进。航电系统公司下属研究所已经部分完成了改制转企，有望第一批完成改制。我们测算，若采用定增+配套融资方式注入，则有望增厚公司EPS 接近100%。
    非航空防务及民品领域拓展值得期待。目前公司产品结构中，航空军品仍占有较高比例。未来公司有望利用自身航空级技术优势，拓展至其他军工集团产品配套领域，以及具有技术相关性的民用领域，如部分民用电子领域、工业自动化等。我们预计，未来5 年公司非航空防务和民品业务占比有望逐步提升至接近50%，外延式收购拓展值得期待。
    风险因素：军费开支增速下降、研究所资产注入时间和内容的不确定性等。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑到青云仪表厂搬迁以及研发费用大幅增长的情况，我们下调公司2015/16/17 年盈利预测至0.38/0.45/0.52 元（原预测为0.45/0.54/0.67 元）。预计若公司完成资产注入，其2015 年备考EPS 为0.87 元，当前价格为21.53 元，对应2015 年备考PE 为24.7 倍。
    考虑公司未来资产注入预期及航电系统前景，我们给予公司目标价26.1元，对应30 倍备考PE，维持公司“增持”评级。