近期公司公告托管航电系统公司，未来作为航电系统公司整体上市平台的定位更为明晰。航电系统公司为中航工业集团下属一级子公司，主要涉及航电领域。从其他子板块的运作看，大飞机、发动机、直升机、金融等业务板块已经基本完成整体上市，防务板块（成飞集成）已经公布预案，机电板块也已经由中航机电实现托管，本次航电系统公司托管后，除通飞公司外中航工业主要一级子板块已经基本实现资产整合。待航电系统公司下属科研院所改制完成后，有望注入至中航电子。
    研究所改制只待政策明朗，5 大所注入后将有望显著增厚公司业绩。目前阻碍研究所改制进展的问题主要有两个，一是人员问题，如事业编制人员和离退休人员的社保/养老金问题如何有效解决；二是资质问题，即改制后的企业难以短期内取得武器装备科研生产资质。我们估计，随自上而下改革的推进，2014 年下半年军工科研院所改制相关政策可能出台，从政策上解决研究所改制难题，未来两年军工科研院所改制将加速推进。航电系统公司下属研究所已经部分完成了改制转企，有望第一批完成改制。我们测算，若采用定增+配套融资方式注入，则有望增厚公司EPS 接近100%。
    非航空防务及民品领域拓展值得期待。目前公司产品结构中，航空军品仍占有较高比例。未来公司有望利用自身航空级技术优势，拓展至其他军工集团产品配套领域，以及具有技术相关性的民用领域，如部分民用电子领域、工业自动化等。我们预计，未来5 年公司非航空防务和民品业务占比有望逐步提升至接近50%，外延式收购拓展值得期待。
    风险因素：军费开支增速下降、研究所资产注入时间和内容的不确定性等。
    盈利预测及估值。综合考虑公司财务费用以及研发投入的增加，以及不超过航电系统公司收入5‰的托管收入（预计2014 年约为0.86 亿元），维持对公司2014/15/16 年EPS 分别为0.38/0.45/0.54 元的预测（公司2013年EPS 为0.36 元），当前价21.87 元，对应2014/15/16 年PE 分别为58/48/41 倍，对应2014/15/16 年备考PE 为32/26/21 倍。我们认为公司资产注入完成后，合理估值区间为2015 年备考30-35 倍PE，维持“增持”评级，目标价26-31 元。