2Q15 营收8.8 亿元，同比-33%，归母净利-1.5 亿元。
    平安观点：
    业绩靠近预告亏损区间的下限。1H15 营收17.7 亿元，同比-26%，归母净利-1.03 亿元。2Q15 营收8.8 亿元，同比-33%，归母净利-1.5 亿元。
    婴儿奶粉行业萎缩、消费者偏好快速变化，公司调整压力大。考虑到中国婴儿奶粉人均消费量已高、新生人口增长速度低于预期、产品均价受进口品牌降价影响可能持续下行，婴儿奶粉行业可能正面临量价持续双降的风险。同时，消费偏好从商超向电商、母婴店转移，从国产向进口品牌转移也正带给贝因美双重调整压力。根据尼尔森的最新统计，2014 年3 月至2015 年3 月，母婴快消品销售额增速，商超、电商、母婴店渠道分别为-4.2%、+37.6%、+17.9%。根据海关统计，1H15 婴儿奶粉进口数量同比+28%。婴儿奶粉行业萎缩、消费者行为快速变化，贝因美面临较大调整压力。
    2Q15 净利下滑，主要是收入及毛利率下滑、费用率同比大幅提升所致。行业萎缩叠加公司定位调整，事季度贝因美的婴儿奶粉销量、售价估计均有下滑，奶粉收入同比-29%。受海淘等便宜进口奶粉冲击，公司促销买赠活动增加，奶粉毛利率2Q15 同比-3.6PCT。2Q15 销售、管理费用率分别同比+25PCT、2.9PCT，显示公司业务体系调整仍处于投入期，估计短期难有明显改善。
    维持“中性”评级。向下修正15、16 年盈利预测，15 年归母净利从+0.39亿元调整为-3.1 亿元，16 年从+0.26 亿元调整为-2.8 亿元。（不考虑澳大利亚达润工厂幵表）预计15-17 年EPS 分别为-0.30 元、-0.27 元、0.02 元。贝因美是中国婴童食品第一品牌，若未来政策向国产品牌倾斜，贝因美市占率仍有再提升可能，但考虑到行业萎缩、公司业务体系调整效果仍未清晰，维持“中性”评级。
    风险提示：食品安全亊故、原料价格波动、竞争加剧。