展望未來，恒天然入股20%有助公司實現從奶源到産品的迅速轉變，奶粉業務發展重回快車道。當前股價對應2016年PE爲25倍，一幷考慮目前股價不到20元/股，較恒天然18元的收購價溢價極少，具有較高的安全邊際，維持買入的投資建議。
    公司發布業績報告，2014年貝因美實現營業總收入50.49億元，同比下降17%；實現利潤總額1.04億元,同比下降89%；實現歸屬于上市公司股東的淨利潤6889萬元，同比下降90%，對應每股收益0.07元。符合業績快報。
    我們認爲業績大幅下降的主要原因是公司全面實施轉型升級和流程再造對業績的短期負面影響，以及前期渠道庫存過高影響了經銷商拿貨。
    一方面營收同比下降17%，另一方面2014年綜合毛利率53.9%，同比下降7.5個百分點，同時期間費用率上升5.78個百分點至50.4%，造成全年業績大幅衰退。
    4Q單季度實現營收16.07億元，同比增長8.54%，單季度虧損6570萬元，同比由盈轉虧。4Q毛利率43.8%，同比大幅下降12個百分點，同時期間費用率同比增加9.45個百分點。
    我們認爲影響2014年業績大幅衰退的負面因素將逐漸消退。恒天然對貝因美的要約收購已經完成，成爲公司第二大股東。從長期看，恒天然入股20%爲貝因美的未來提供了想像空間，奶粉業務發展重回快車道，幫助公司走出低谷：一是進口奶源占比提升，有望成爲純正“洋品牌”；二是可借助恒天然在養牛方面的優勢，加快自有牧場的建設。目前，項目一期已經完成，1200頭進口奶牛已入場飼養，項目二期建設預計2015年12月完成。三是以合資的形式購買達潤工廠，貝因美將擁有自己的進口奶粉品牌。雙方將通過一個合資公司購買恒天然集團的關聯方在澳大利亞所擁有的達潤（Darnum）嬰幼兒配方奶粉廠，爲恒天然集團和貝因美製造嬰幼兒配方奶粉、基粉等營養粉。達潤工廠産能約爲6萬噸，可控奶源約爲24萬噸原奶，未來計劃達到32萬噸。
    公司同日公告，以自有資金1.17億元收購浙江敦化美麗健乳業有限公司65%股權，成爲其控股股東。敦化美麗健是一家集奶牛養殖、嬰幼兒配方奶粉生産和銷售于一體的企業，目前擁有1個嬰幼兒配方乳粉工廠及2個奶牛養殖場，具有年生産嬰幼兒配方乳粉萬噸能力。敦化美麗健承諾目標公司2015年、2016年、2017年實現的扣除非經常性損益的稅後淨利潤不低于1500萬、1800萬和2000萬。若業績不達預期，則敦化美麗健以現金補償貝因美。
    綜上，由于公司2014年業績大幅衰退，一幷考慮美麗健幷表，預計未來兩年業績存在同比大幅增長的可能，從而使總體利潤水平恢復到正常水平。預計兩年分別實現上市公司淨利潤3.04億元和7.86億元，同比分別增長341%和159%，對應的EPS分別0.3元和0.77元。