2 季度收入同比下降，主要系2014 年2 季度基数偏高，2014 年2 季度收入20.72亿元，占全年比重达到38.7%，环比旺季一季度增长32.43%，主要系控量思维下的发货节奏影响。2014 年3、4 季度不存在基数高的问题，尤其是4 季度因回购导致单季度收入仅为5.80 亿元。消化高基数后，下半年大概率实现快速增长。
    ■新老班子交接顺利，思路清晰，迅速开展工作展现强执行力。公司换届完成，具有极强品牌管理和一线销售经验的林峰担任新一届总经理，稳定销售发展信心。新管理层团队上任以来接连采取的措施直指核心症结，明晰产品重点，管控产品价格体系，清理开发品牌，调控发货节奏，加快渠道库存消化，增强经销商信心，展现了新班子的强执行力。方向正确，公司重拾增长的趋势将得到强化。
    ■外部环境短期趋于有利。近期我们所说的外部环境趋于有利，主要指两个方面，一是同国窖价格接近的五粮液提高出厂价50 元/瓶，以及茅台对一批价提出硬性要求，这在价格层面给老窖的压力减轻，尤其五粮液在实际动销量没有显著放大，且实际成交价不到600 的情况下提价，对销量影响偏负面；二是同属川企的混改已有实质性进展，对泸州老窖也有示范意义。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价28.60 元。我们预计公司2015 年-16 年每股收益分别为1.07 元和1.35 元，目标价相当于2016 年21 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：酒业复苏仍有波折，酒企销售增长不达预期风险。