2015 年上半年全国餐饮市场从“限三公”影响中逐步复苏，15H 全国餐饮收入1.50 万亿（+11.5%），公司业绩也保持平稳增长。
    门店扩张加速，商品销售快增。15H 公司在南京、杭州共新开2 家直营店，并新增2 家加盟店，目前共有门店107 家，其中31 家为直营店。由于菜单更新和营销力度加强，15H 上座率68.98%（+3.85pcts），但人均消费165.79 元略有下滑（-1.07%）。受到经济乏力等因素影响，上半年公司餐饮收入6.51 亿元，略微下滑0.14%；受益于互联网销售渠道拓宽、节令食品种类增加，商品销售收入2.22 亿元（+11.28%），实现较快增长。
    成本控制良好，盈利能力提升。公司积极淘汰滞销菜品、更新菜单、调整产品结构，15H 综合毛利率为56.46%（+1.57pcts），餐饮/商品销售毛利率分别为61.39%/41.95%，相比去年同期分别提升2.23/1.08pcts。销售费用、管理费用则由于上半年门店数增加、品牌营销力度增强而分别增长5.01%/8.06%，销售费用率/管理费用率分别31.03%/12.67%，分别增0.80/0.067pct。成本控制良好，毛利率明显提升，使得公司盈利能力稳步上升，15H 净利率7.67%，同比上升0.43pct。
    “互联网+餐饮”，创新驱动老字号转型。公司食品业务积极拓宽在线销售渠道，除原有天猫旗舰店外，本期新增京东、亚马逊一号店等一线网络销售平台的旗舰店，线上平台食品销售额同比增长52.2%。8 月公司公告与重庆狂草科技达成合作，共同研发全聚德北京烤鸭外卖产品，打造“互联网+餐饮”模式的“小鸭哥”品牌，推动公司业务范围从正餐堂食向小吃、外卖等大众餐饮领域拓展。同时，公司积极发扬老字号的品牌价值，通过米兰世博会、影视跨界营销等提升“全聚德”品牌在全球范围内的文化影响力，并通过官方微信等互联网渠道进行节假日活动营销，提升传播效率。
    风险提示。 “限三公”影响持续，门店扩张进度不达预期，营销力度加强导致费用提升等。
    盈利预测、估值及投资评级。受益于公司门店扩张提速、菜品管理能力提升、成本控制严格，公司业绩有望保持稳健增长，预计公司2015-2017年EPS 为0.43/0.54/0.60 元（2015 年略下调，原为0.46 元）。自2014年公司引进IDG 资本、华住等战略投资者后，公司品牌营销手段、连锁运营机制等均得到明显改善，资本大鳄的加盟料将持续帮助公司优化管理机制、提升盈利能力。在国企改革大背景下，公司激励机制及运营效率进一步提升可期，维持目标价21.6 元（对应2016 年40XPE），维持“增持”评级。