公司上半年营收增长主要依赖于高压开关（6.95 亿/21%）、电力电子成套设备（2.15亿/91%）及高压互感器（1.68 亿/38%）的贡献。扣非后上半年实现归母净利润同比增长9.29%，低于营收增速主要系毛利率同比下降4.87pct 所致。报告预计前三季度净利润为2.26-3.23 亿元，同比减少0-30%。
    主要产品高压开关稳健增长，电容器电感器再获特高压订单。公司的高压开关产品主要包括GIS、隔离开关和断路器，收入增速21%，平均毛利率一直维持在33%以上的较高水平，支撑了公司整体的业绩增长。在酒泉－湖南、山西晋北-江苏南京两条特高压直流项目中，公司中标1.4 亿元，主要产品是电容器、无功补偿装置和互感器，表明公司在我国电能质量设备方面保持了明显的优势。其中用于无功补偿的SVG 产品是柔性输电的重要组成部分，可有效解决新能源并网中的间歇性问题，未来前景十分广阔。
    中期料将受益电网投资提速和特直项目获批的双方面利好。上半年公司新增合同订单19.52 亿元，同比减少7.6%，主要系宏观经济低迷与电网投资放缓所致。但国网与南网在2015 年年中综合计划调整中，将年初投资计划的4396 亿元、700 亿元增至4679 亿元、834 亿元。考虑到上半年电网投资仅完成1636 亿元，下半年电网投资将大幅提速，公司有望从中受益进而提升业绩。另外我国特高压建设已进入持续落地阶段，而下半年还有望有三条直流项目获批，公司的电容器、无功补偿等设备一直占有较高份额，也料将从中获益。
    海外市场收入稳定增长，订单取得重大突破。公司2015 年上半年实现海外市场营业收入1.53 亿元，同比增长45.57%，毛利率26.48%，同比大幅增长7.81pct。良好的增长得益于公司近年来不断加大海外市场开拓力度，积极探索为客户提供输配电总包业务。公司上半年与肯尼亚签订约9950 万元的EPC 总包合同，也是首次承接220kV 电压等级项目。公司继2014 年成立香港、肯尼亚、墨西哥子公司后，今年3 月份公告将在俄罗斯设立子公司，海外布局进一步深入。未来受益我国“一带一路”规划建设，我们认为公司海外市场收入有望持续保持增长。
    风险因素：订单投产不达预期；市场竞争加剧。
    盈利预测及估值。公司上半年业绩增速虽然放缓，但仍好于依赖国网订单的其他企业。去年公司有1.6 亿元的可出售金融性资产收益，因此2015年业绩可能会有所下滑，我们认为公司主业未来将稳健增长。预计2015/16/17 年EPS 为0.70/0.79/0.90 元。根据公司增速和其他可比公司给予2016 年20 倍PE，目标价15.80 元，首次覆盖，给予“增持”评级。