毛利率短暂下滑，未来有望提升
    报告期内，毛利率同比下降1.85 个百分点，我们预计主要原因：1）毛利率相对较低的GIS 产品收入增幅较大，收入占比大幅提升，随着公司GIS 产品逐步放量，高压零部件生产基地逐步投产，GIS 产品毛利率将稳步提升；2）隔离开关、断路器、电容器等产品由于产品招标价格及竞争加剧，毛利率均有一定幅度下滑；随着特高压快速推进，公司电容器有望获得特高压订单，电容器毛利率有望大幅提升，隔离开关、断路器等产品竞争也有望减轻，毛利率将有所提升；3）电力电子等产品基本走出恶性竞争阶段，市场需求有较大幅度增长，毛利率将稳定提升。综合判断，我们预计公司未来综合毛利率大概率上升。
    借力“一带一路”，2015年海外新签订单值得期待
    2014 年公司新签订单50.89 亿元，其中海外新签订单仅3.19 亿元，低于此前市场预期；公司计划2015 年海外新签订单5 亿元，我们认为海外新签订单大概率超预期：1）2014 年公司在多个国家设立子公司，为海外市场拓展奠定了较好基础； 2）2014年海外3.19 亿订单主要是单机产品，2015 年有望保持并取得一定增长；3）与肯尼亚输配电公司签署合同新增近1 亿总包订单增量，同时将为公司海外市场积累丰富经验，树立标杆效应，总包订单有望取得突破；4）“一带一路”大力推动，公司有望受益并获取更多总包及单机产品合同，贡献增加较多增量。
    在手订单饱满，保障业绩增长
    根据公司公告，2014 年结转到2015 年及以后订单达到43.94 亿元，超过2014 年全年收入36.71 亿元，对2015 年业绩增长有保障；2015 年若国网完成4202 亿元投资规划，公司必将受益，预计公司2015 年新签订单也将创新高，乐观一点预计，2015年公司海外订单也取得一定突破，2015 年整体新签订单增速或将超过20%，超预期完成2015 年新签56 亿订单目标，对公司2016 年及以后业绩均将有保障。
    三、 盈利预测与投资建议
    预计2015-2016 年EPS 分别为0.83 元和1.06 元，对应的PE 分别为23 倍、18 倍；公司海外市场有望取得突破，助力业绩较快增长，目前估值较低，维持强烈推荐。
    四、 风险提示：
    新业务市场开拓放缓；国网投资不达预期；海外市场拓展不达预期。