公司15 年上半年总体收入10.54 亿，同比增长5.99%；其中，污水处理整体解决方案收入占比63.75%，增加8.09%；净水器销售收入占比10.74%，增加273.28%；市政与给排水工程收入占比约25.52%，降低21.50%。净水作为13 年碧水源新增业务，以膜为优势，工程业务确认收入表现一般，预计主要是受收入确认进度影响。
    盈利情况：综合毛利率同比增长3.04 个百分点，主要缘于净水器销售毛利率提升12.85 个百分点。毛利水平方面，污水处理整体解决方案毛利率41.36%，净水器销售毛利率55.70%，市政与给排水工程毛利率19.24%，同比分别下降1.98、上升12.85、上升2.33 个百分点。公司总体毛利率37.26%，同比上升3.04 个百分点。
    费用情况：销售/管理费用率增长，财务费用率降低。2015 上半年，公司销售费用、管理费用有所增长，销售费用率、管理费用率分别为14.43%、24.60%，同比分别增长了5.76、2.47 个百分点，主要原因为净水器销售及业务拓展增加人员费用；而财务费用和资产减值损失均有所减少，财务费用率9.23%，同比减少2.19%，资产减值损失同比减少13.88%。
    公司后续看点:国开系助力碧水源的独特PPP 模式。定增引入国开金融为战略投资者，打造碧水源模式。公司深谙利用资本市场做资源整合之道，通过参股地方性水务平台（云南水务/武汉控股等），一方面利于获取地方打包投资项目，另一方面促进公司膜销售，重资产与轻资产齐头并进、水乳交融。此番引入中国基建投资的领跑者国开系为碧水源的第三大股东，对于公司后续开展PPP 业务是重大利好。
    盈利预测与估值。我们预计公司15/16 年EPS 分别为1.08 和1.50 元/股，8 月18 日收盘价对应动态PE 分别为49 和35 倍。给予公司16 年50 倍动态PE，对应目标价75 元，买入评级。
    风险提示。PPP 项目落地有不确定风险；净水业务竞争加剧。