血制品稳定增长，天安药业快速增长。（1）血制品上半年实现营业收入1.5亿元，同比增长14.4%，分季度来看，一季度由于过春节属于销售淡季，同比增速仅为8.8%，但二季度增速已明显加快达到20.0%，随着下半年销售回暖，收入增速将进一步提高。血制品上半年净利润达到6216 万元，同比增长58.3%，一方面血制品主业收入保持稳定增长，另一方面转让海康生物32%股权也获得了2576 万元的投资收益。（2）子公司天安药业上半年实现营业收入、净利润分别为7886 万元、1667 万元，同比增速分别为26.5%、12.5%，主要原因是占比超过一半的二甲双胍同比增长28.3%，预计全年收入和净利润将保持稳定增长。
    收购新百药业，再添业绩弹性。新百药业立足于骨科和妇科治疗领域，以多肽类药物为主，主要产品包括骨多肽、缩宫素和肝素钠，瞄准需求广泛、市场规模大、发展前景广阔的关节炎、催产引产、血液抗凝等药品大市场，进一步扩大产品组合，增强公司的制药产品线。此次收购新百药业将使公司在2015 年约增加2个亿的收入和3500万净利润，约占公司总收入和扣非后净利润的40%和30%，摊薄后EPS 预计将增加0.26 元，显著提升公司业绩。
    血制品营业收入和毛利率提升空间大。从营业收入来看，公司在2014 年底有5个浆站，今年新增3 个浆站，投浆量将大幅提高，收入将逐步提升。从毛利率来看，一方面，多个在研品种将陆续获批，使得吨浆综合利用率显著提高；另一方面，我国血制品严重供不应求，在药价放开的大背景下，公司产品提价预期强烈，从而带动毛利率提高，盈利能力将进一步增强。
    盈利预测及评级：预计此次非公开发行后，2015-2017 年公司摊薄后EPS 分别为1.13 元、1.54 元和2.04 元，对应PE 分别为67倍、49倍、37倍。考虑到新百药业并表后将大幅度提高公司业绩，血制品随着新浆站投产、在研产品获批和产品提价落实将显著提升公司收入和盈利能力，维持“增持”评级。
    风险提示：血制品提价或低于预期；药品业务整合或低于预期