博雅生物在江西和四川共有8 个浆站，其中3 个为新建浆站：丰城、信丰浆站今年2 月已经开始采浆，邻水浆站正在验收，预计明年也将开始贡献浆量。2014 年为5 个浆站采浆，采浆量估计在120 吨左右。从今年开始，由于新浆站的贡献，采浆量预计将明显明显提升，净利润增长开始提速。预计3~4 年内，现有8 个浆站有望实现250 吨的采浆量。江西省现在只有12 个浆站（分属4 家血制品企业），空白区域还很多，公司是4 家企业中唯一注册地在江西的，政府关系良好，未来有望在江西继续获批新浆站。
    吨浆产值明年有望显著提升。公司现在能够生产白蛋白、静丙、狂免、乙肝特免、纤原5 个品种，相较华兰、莱士等龙头企业，血浆利用率还偏低，特别是缺少八因子。去年公司吨浆净利润80 万元左右，低于行业龙头100 万/吨的利用率。但是，预计明年能够获批八因子和凝血酶原文号，公司独家的手足口特免也在申报中。新产品获批将显著提升公司的吨浆产值。
    外延并购将持续发力。公司已经收购天安药业进入糖尿病领域，收购仁寿药业进入妇儿肝病用药领域，收购西他沙星进入抢仿药领域。公司与大股东高特佳合作设立规模上限6.5 亿元的医药产业并购基金，未来将继续加大并购力度。公司计划建设的抚州医药产业园，完全按照欧盟标准建设，但目前仅西他沙星一个品种在生产计划内，将来除了承接项目之外，也急需并购一些产品来满足产能。
    二股东减持不影响公司长期增长价值。二股东融华投资也是大股东高特佳旗下企业，近期减持主要是聚焦其他投资业务，并不代表不看好公司价值，而且以大宗交易方式减持，不影响二级市场股价。大股东高特佳和高管持股的四股东厦门盛阳都并未减持。
    提价弹性测算： 由于规模较小，即使不考虑提价，新建浆站和新批产品，对于公司的业绩弹性也非常大。我们测算2015~2016 EPS 为1.15/1.56 元（YOY 分别为25%/36%），如果提价，预计EPS 分别为1.69/2.23 元，分别提升47%/44%（考虑到提价是永久性的，所以2015年按全年血液制品都有提价贡献测算），提价弹性大主要是由于公司吨浆利用率较低，以及纤原小制品占比高。当前股价对应提价后15PE仅40 倍，考虑到公司新建浆站和明年新批产品带来的业绩弹性，继续维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：血制品提价幅度低于预期；新产品时间获批慢于预期；血浆站管理风险。