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>> 国海证券-星宇股份(601799)调研简报-业绩增长锁定,加码汽车电子-150813
上传日期:   2015/8/14 大小:   440KB
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评级:   买入 作者:   代鹏举
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从产品水平上来看,公司已明显领先于其他内资车灯生产商,在A级车应用上已经上述厂商处于同一层次,并且依靠产品性价比抢夺了一部分竞争对手的市场,进而获得了高于行业平均值的增长速度。
    车灯属于零部件中的安全件、结构件、外观件和电子件,从20世纪初在整车上得到应用以来,一直与整车保持同步发展,在可预见的未来都不会被替代或淘汰。因此车灯厂商和整车厂商双方均倾向于长期和稳定的合作关系,进而形成以客户资源和产品技术为核心的较高的行业壁垒。目前公司专注于前装市场,客户结构和产品结构非常健康,已经和一汽大众(作为核心供应商)、上海大众、上海通用、一汽丰田、广汽丰田、东风日产、一汽轿车、奇瑞汽车、广汽乘用车等品牌形成了紧密的合作关系,进入广汽本田、东风本田、长安福特、神龙汽车、宝马等品牌的供应商体系,未来计划有选择性进一步开发其他优质整车厂商。从2015年上半年来看,日系品牌的销售占比已经明显提高,说明公司的多元客户战略收到成效。
    公司近年内毛利率处于小幅下降的态势,主要系产品结构等因素影响,公司通过销售低毛利的小灯(如高位刹车灯、门灯等)获得进入新客户供应链体系的机会。一般来说,公司进入新的客户供应链体系后,从获得小灯项目到获得后组合灯项目需要1-2年,从后组合灯项目到前照灯项目需要1-2年,也就是说,从获得小灯项目到前照灯项目的周期需要2-4年。以广汽为例:2013年公司开始向广汽供应高位刹车灯等小灯,2014年下旬开始供应后组合灯,到2014年底就开始供应前照灯。经过前期的市场培育,公司在2015上半年顺利量产了包括5款前照灯、4款后组合灯在内的共计31款车灯项目;承接了包括7款前照灯、8款后组合灯在内的共计61款车灯研发项目,销售生产形势良好。目前公司已形成近5000万只车灯生产能力;吉林项目和佛山项目建成后还可以进一步扩充前照灯产能和后组合灯产能。因此,目前项目承接情况保证了公司未来2-3年内在车灯产品前装领域的净利润已有10%-15%左右增长率的安全垫。
    公司战略优势:独立车灯供应商
    车灯作为整车中重要的非标准化零部件,在新车型推出和原有车型改款的时候都要进行同步开发,因此合作双方需有很高的信任度。由于历史原因,外资车灯厂商和跨国整车厂商间有极为亲密的合作关系。例如丰田是小糸的股东之一、本田是斯坦雷的股东之一、海拉和德系三强有超过半个世纪的紧密合作关系。而在国内,上海小糸是华域的子公司。这种亲密关系自然使车灯厂商顺利获得体系内的项目,但同样会引起体系外厂商的警惕,成为获得体系外项目的障碍。
 
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