今年长期景气度高的中高端消费品由于经济低迷、股市回落有降温，但公司自有品牌表现继续优于市场，实现销售收入4.95 亿元，同比增17.6%，毛利率提升至66.5%，显示产品竞争力和品牌力持续增强。瑞士名表零售业仍处于寒冬期，1H亨吉利收入11.3 亿元，同比下降2.89%，且高端表占比下滑及促销力度增强使得名表毛利率进一步下滑0.88 个百分点至23.63%。自有品牌收入占比提升至30%，公司综合毛利率进一步提升至38.4%。
    品牌/渠道建设投入期，人工、广告费用、研収支出和所得税率变化拉低净利率。虽然自有品牌保持了是收入/毛利率双升，但公司1H 净利润下滑17.33%，主要因为销售人力费用率增加1 个百分点、广告费用率提升0.5个百分点，研収投入较去年同期大增1100 万元及子公司税率暂时变化影响。公司目前正属于飞亚达表品牌/渠道建设投入期，今年上半年公司新开200 多家门店，保持了远超同业的较高渠道增速，自营门店、博观表行店扩张及电商渠道建设都加大了人员招聘力度，广告投放和品牌建设也是既定战略。我们认为下半年随着新开门店收入放量、低基数效应及税收优惠延续，费用率将更为可控，净利率有望回升。
    逆市高增长+上游收购+资本助力，国有表龙头地位进一步巩固。机芯研収能力是中高端钟表品牌的核心竞争力，国内手表力与瑞士名表存在巨大差距。公司上半年以8000 万元购得北京表厂51%股权，借此获得国内领先的机芯制造能力，加上之前收购的瑞士艾米龙表厂，机芯生产布局更为完善。同时公司将“北京手表”纳入品牌阵营，丰富多层次的品牌体系。
    公司拟定增6 亿元支持自有品牌渠道扩张、品牌建设和电商平台収展，未来不排除进一步的幵购行动，有助于公司龙头地位的进一步巩固。
    调低15-16 年EPS 至0.38、0.45 元，维持“推荐”评级。中高端消费市场降温、名表零售业仍未见底企稳，对收入/利润贡献进一步下降，自有品牌收入增长符合预期，但短期内人力、品牌和研収等投入增加拉低净利率水平，我们将公司15-16 年EPS 由0.52、0.61 元调低至0.38、0.45 元，对应PE=39.5、33.1X。我们看好中端品牌腕表市场的长期增长潜力，公司市场份额和品牌溢价继续高增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：名表需求持续低迷；艾米龙、时尚品牌表培育情况不及预期。