我们认为Q1 收入的持稳增加，仍主要系飞亚达自有品牌的增长（我们预计仍有双位数增幅），名表业务则仍在底部徘徊。
    目前飞亚达线下渠道2300 家网点（其中：大部分为商场专柜，经销渠道及收入不到20%），我们预计2015 年线下渠道仍将有200-300 家的增幅。
    电商方面，飞亚达目前在各大主流电商平台，例如天猫、京东、苏宁易购、唯品会等，均有合作，销售增长情况良好。电商大部分采取自营形式。飞亚达有自己的电商团队，并以事业部形式运营。2014 年，公司通过电商平台销售飞亚达表的数量、销售收入同比分别增91.97%、69.53%，2014 年公司通过电商渠道的销售金额占飞亚达手表销售收入的8.79%。
    飞亚达品牌收入、利润贡献逐年递增。2014 全年，飞亚达品牌在公司总收入中的占比升至26.11%，毛利占比已达47.41%。
    而名表收入、毛利的占比，以及毛利率则是逐年下降。
    毛利率同比继续提高，费用率整体依然稳健。2015Q1，公司毛利率37.01%，同比提高0.34PCT；销售费用率22.46%、管理费用率4.63%、财务费用率2.93%，同比分别增1.00、-0.40、-0.34PCT。Q1 净利润增速低于收入增速，部分在于2014Q1 营业外收入带来的高基数，部分则在于所得税率的波动。
    此外，3 月底，公司应收账款4.66 亿，较2014 年底增32.77%，主要系销售增加及部分款项跨期尚未结算所致；公司存货21.13亿，较上年底增1.29%。
    新品、线上、线下再发力，共驱自有品牌再上台阶。定增方面，该次非公开发行股票发行对象为不超过≤10 名特定投资者，发行价格为≤12.89 元/股，发行数量≤4655 万股，募集资金≤6亿元，限售期1 年。募集资金将全部用于：飞亚达表新品上市项目（1.8 亿）、飞亚达电子商务项目（1.2 亿）、飞亚达品牌营销推广项目（1.0 亿）、技术服务网络建设项目（0.5 亿）及补充流动资金（1.5 亿）。在飞亚达品牌目前较好增长的基础上，公司继续借助定增，通过新品、线上、线下，一并发力；此外，虽然名表销售业务尚在底部，但公司积极开展名表的技术服务网络建设，且其利润率更高。
    投资建议：公司通过定增，继续增加对自有品牌新品研发、线上线下渠道开拓的投资，其中，线下三四线城市市场广阔、经销商积极性较高，线上占比还不到10%；针对目前名表仍在底部的局面，公司增加名表服务其他盈利增长点。而居民收入的增长、国家《关于加快推进我国钟表自主品牌建设的指导意见》的给出，在行业及政策上都提供了基石与保障。
    我们预计公司2015、2016 年收入分别增8.5%、10.2%，净利分别增14.2%、17.1%，EPS 分别为0.42、0.50元，当前股价对应PE 分别为38.28、32.69 倍，给予“增持”评级。