公司营收及净利润下降主因正佳商店、佛山商店调整，传统商业经营承压所致。
    ■门店调整，15H1 营收同比下降17.8%。15H1 实现营收14.02 亿元，同比下降17.8%（15Q1营收7.57 亿元，-17.65%YOY)，营收下降主因正佳店于14 年10 月迁移新址（经营面积由3万平降至1.6 万平）、佛山店处于诉讼停业（未来开业前景不甚乐观所致）等方面原因所致，如剔除正佳店、佛山店的不可比因素，广州市内四家门店销售均实现销售基本持平或正增长。分地区来看，公司业务开展仍以广州为核心，15H1 广州地区门店贡献营收12.25 亿（占商业营收96%），同比下降18.55%，其他地区门店贡献营收0.51 亿（占商业营收4%），同比下降26.4%。
    ■加强物业管控，提升经营效率，盈利能力有所增强。15H1 毛利率25.52%，同比增加1.55个百分点，毛利率增加主要系公司加强物业经营、创新资金运营所致。15H1 期间费用率13.21%，同比增加0.45 个百分点，其中销售费用率12.74%，同比减少0.31 个百分点，主要系佛山店暂停经营、正佳店经营面积减半以及加大成本费用控制力度所致；财务费用率-0.95%，同比增加0.56 个百分点，主要系本期加大理财投资力度，定期存款额度同比下降，利息收入相应减少；管理费用率1.42%，同比增加0.20 个百分点。受益毛利率提升，公司盈利能力有所增强，15H1 实现净利率7.91%，同比增加0.37 个百分点。
    ■夯实商业发展基础，推进金融资产注入。第一、商业方面，加大门店调整力度，夯实商业发展基础。据联商网的统计显示，上半年国内百货关店25 家，超过了去年全年的23 家关店数量，商业经营持续承压，对此公司积极应对、迎接挑战。时代店加大商品品类调整力度，充实食品、日用品、烟酒等刚需类商品的经营。国金店未来将缩减百货经营面积，围绕商务加生活主题，增加餐饮和生活零售配套业态，由越秀房托负责运营管理。南宁店实施跨界合作，引入国美电器经营，丰富商店客流结构、提升门店坪效产出。正佳店未来将定位购物中心业态，扩充门店经营面积，预计未来新增经营面积达2000 平方米；第二、金融方面，推进越秀金控资产注入，实现业务协同发展。14 年12 月公司定增收购越秀金控100%股权，但由于股灾效应，公司收购越秀金控事项进展有所放缓，目前修改后材料已提交证监会，力争在年内完成收购事宜。越秀金控作为金融控股型企业，目前已经拥有五张金融牌照，初步形成了以证券、租赁为核心的多元化非银行金融控股集团格局，在越秀金控母公司越秀集团完成香港创兴银行收购后，越秀金融板块只差保险牌照就能实现金融全牌照运营目标。公司未来伴随收购完成，将开启“商业+金融”双主业运营模式，商业提供丰富现金流（截至15H1，公司账面货币资金达13.83 亿）、支撑金融业务发展，金融提供多元化融资渠道、反哺商业，最终实现商业与金融双轮驱动、协同发展目标。
    ■维持盈利预测，维持增持-A 评级。考虑定增后的股本摊薄及金融业务贡献业绩增量，公司15-17 年EPS 为0.67 元、0.73 元、0.79 元，对应PE 为38 倍、35 倍、32 倍。
    ■风险提示：收购进展不达预期.