上半年，公司实现营业收入14.02 亿元，同比下降17.80 %；实现归属于上市公司股东的净利润1.11 亿元，同比下降13.78%。实现EPS0.31 元，业绩下滑幅度略超我们预期。
    物业租赁占比提升导致二季度单季业绩下滑速度放缓。分季度来看，第二季度单季，公司营收同比下降17.98%，较一季度增速下滑0.33%，高端消费疲软和CPI 下降是收入增下滑幅度加大的主要原因。第二季度单季归母净利润同比下降12.47%，与一季度相比，增速提升2.23%，主要原因为物业租赁收入占比提升致毛利率上升。第二季度单季公司毛利率为26.37%，较第一季度提升1.58%。我们预计随着CPI 的回升，公司收入和净利润增速将出现边际改善，但是全年增速仍难乐观。
    重点关注广州市国企改革深化带来的政策红利。公司的主要看点是广州市国企改革继续深化带来的政策红利。公司是广州市国资改革的标杆企业，当前公司国资改革仅推进了一半。公司定增收购越秀金控100%股权之后将启动资产梳理，上市公司实现管资产向管资本的转变。
    之后推进混改和员工股权激励是大概率事件。从公司的两大业务来看，百货业务将开展跨境电商，实现线下高端门店、客户流优势以及广东自贸区位优势的综合体现；越秀金控占领广州金融发展战略制高点，广州市做强做大金融业务的决心和紧迫感非常足，越秀金控本次整体上市实现资产证券化，占领广州市建设区域金融中心的战略制高点。越秀金控极有可能成为广州市建设互联网金融中心城市的主要抓手。跨境电商和互联网金融的开展打开公司新的成长空间。
    股价安全边际充足，上涨弹性高，维持“买入”。我们维持之前的盈利预测，预计、百货业务2015-2017 年净利润分别为2.43 亿元、2.71 亿元和2.99 亿元，保守给予百货业务2015 年20 倍PE 对应的市值为48.6 亿元。由于市场近期调整的原因，我们给予越秀金控旗下证券业务6 倍PB、融资租赁、担保、小贷等业务4 倍PB，保守估计公司越秀金控的市值310亿元。公司保守市值合计为358.65 亿元，公司当前股价考虑增发新增股本对应的总市值为359.53 亿元，考虑到公司国资改革将继续深化、跨境电商和互联网金融持续推进等预期，我们维持“买入“评级。