单季度看，二季度公司收入33.5 亿元，同比增长11%，净利润8亿元，增长37%。
    二季度低于预期，主要原因有三：一是公司主动调整海澜之家品牌渠道，通过扩店、移店或关店优化商圈布局，上半年新开店207 家，关店173 家，主要集中于二季度淡季，我们看到Q2 单季收入同比增长18%，低于Q1，主要依赖于同店增长（上半年增18%）。二是受小品牌影响。其中，爱居兔仍处于新调整磨合期，Q2 同比下降18%，职业装圣凯诺品牌去年Q2 是订单交付高点，今年Q2同比下滑65%，对整体影响较大。三是整体零售环境未回暖、国内服装需求仍处于低迷、天气原因影响终端的销售。
    上半年毛利率增1.36 个百分点为42.1%。三大主要品类西裤、其他服饰（配饰）、西服毛利率分别增2.58、3.61、0.17 个百分点。公司上半年销售费用7.48 亿元，同比增长82%，费用率增加2.2 个百分点，主要是今年公司经营规模扩大、直营大店租金费用增加，增加户外、网络、杂志、电影等广告投放力度，同时销售良好提取工资增加；管理费用4.1 亿元，同比增长15%，费用率略减1.1 个百分点。
    我们认为短期淡季放缓不足惧，以下积极因素是判断基点：一是经营现金流健康，净额13.6 亿，较去年同期增加10.7 亿，主要是现金流出减少，公司自采有所下降，估算25%左右。二是存货控制较好，仅较去年同期仅增长6%，远低于收入增速。三是上半年整体售罄率47%，高于去年的40%。今年产品均价有低个位数下降，销量在预期范围内。四是从订单预期看，对报表影响较大的圣凯诺预计下半年会好于上半年。
    潜在平台型运营标的，线上线下全渠道融合极具优势。公司本质是整合供应商和加盟商资源的运营平台，规模优势不断正向强化公司在供应链的话语权。未来公司将继续互联网战略突破、发展电商平台、落实线上线下对接的O2O 模式（货品统一+后台系统完善+类直营），适应O2O 运营及互联消费不可逆转的大趋势。
    上半年“海澜之家”在各大主流电商平台上男装销售品牌排行位居前三，电商渠道实现营收2.1 亿元，增长95.6%。
    投资建议：公司是国内男装行业龙头，大众定位迎合农村、低线城市大众消费升级的需求，低倍率高性价比产品在国内品牌男装中独具竞争力。同时近期总额4.5 亿的员工持股计划（3 倍杠杆）彰显公司上下的信心。后期基于整合供应商+加盟商资源优势的转型有望打开成长空间。我们预计15-17 年公司EPS 为0.70/0.90/1.10 元，对应PE 为23/18/15 倍，继续建议作为优质长牛积极配置。
    风险提示：服装消费回暖长期无起色，终端零售不及预期。