教育业务稳步增长，生态布局日趋完善，协同效应与卡位效应初现。上半年公司教育服务实现营业收入1.13 亿元，同比略微下降1.99%，毛利率同比增长4.43 个百分点至65.9%；收入下降主要来自于校讯通等业务收入的减少。公司基于互联网的0-18 岁教育正在持续推进：1）幼教领域，爸爸去哪儿/宝贝故事用户突破300 万，收购山东长征进一步强化幼教内容与幼儿多媒体教学系统的积累，公司未来将着力打造连接幼儿园教师和家庭客厅的云宝贝，构建幼儿园-家庭共育平台，并于在今年第三季度进入规模商用；2）K12 领域，收购海云天占据考试评测数据入口，成功卡位中、高考资源，完善电子阅卷环节；基于云端的学习、作业、评测、阅卷、管理的一站式智慧云校园综合服务平台将在今年第三季度进入规模商用阶段；3）渠道领域，公司依托“校讯通”业务已覆盖15 省、25000 中小学、4000 所幼儿园和1500 万用户，具备显著渠道优势；完成收购山东长征、龙星信息和诚长信息将有助于进一步拓展渠道资源，发挥协同效应。
    游戏引入海外佳作，精耕已运营游戏，积极出击日本市场，下半年增长可期。1）上半年公司手机游戏实现营业收入9442 万元，同比下降17.52%，主要在于公司前期代理的部分手游流水出现较大下滑。2）公司手游一直在遵循精而美的战略：a）引入丹麦知名游戏公司SYBO 的“刀锋酷跑”并获得IOS 渠道超过百万的下载；通过版本迭代更新，公司运营的“植物大战僵尸”系列和“愤怒的小鸟”系列游戏仍然保持稳定的流水；b）下半年 “愤怒小鸟泡泡”和“刀锋酷跑”等将全渠道上线，为进一步加强市场份额和竞争力做好充足准备；同时精品游戏龙门镖局、龙战争、蜀山传奇、龙之战谷等下半年将在国内逐步全渠道上线，下半年收入成长可期。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司15/16/17 年全面摊薄备考EPS 分别为0.58/0.70/0.89 元，当前股价对应同期60/50/39 倍PE。公司正在致力于打造国内0-18 岁移动互联网教育垂直领域O2O 综合平台，我们持续看好公司未来闭环教育生态成功可能，继续维持“增持”评级。
    风险提示：教育业务并购整合不达预期；游戏业务不达预期。