员工持股计划终成行，看好其落地后为公司注入新活力。
    期待公司继续聚焦商超，精细专卖，探索电商。预计公司15-16 年主业收入12.2、14.8 亿元，给予16 年2.5 倍PS，目标价25 元，下调评级至“审慎推荐-A”。
    15H1 收入增长21.37%，基本符合我们预期。公司上半年实现主营收入5.79亿元，同比增长21.37%，营业利润0.34 亿元，净利润0.35 亿元，同比分别下滑9.28%、8.98%，上半年EPS0.24 元。其中Q2 收入和利润分别为1.91亿元和46 万元，分别下滑5.79%和93.73%；二季度为传统淡季，收入情况不理想，预计三季度市场需求回暖，公司收入将有所好转。上半年经营现金流量为1.79 亿元，同比增长92.47%，销售回款5.85 亿元，与收入基本持平，经营现金流结构较为稳定。公司整体收入及现金流方面基本符合我们预期。
    商超渠道表现不俗，渠道转型应当专注产品休闲定位。公司去年提出产品定位由高端化转向大众休闲食品，加强商超渠道建设，目前已进驻大型国际、国内连锁KA 卖场近2000 家门店，商超渠道实现销售收入1.72 亿元，同比实现翻倍增长。但同期公司仍在加强门店升级及投入，升级原有店面的同时推出旗舰店、O2O 移动连锁店等四种店面模式。大众休闲食品定位背景下，专卖店渠道优势不甚明显，期望公司未来渠道转型战略更加明确，继续大力发展商超渠道。
    渠道转型深入，费用提升导致利润收窄。公司进行渠道转型变革，商超营销投入增大，门店布局多样化导致人员管理及产品研发方面支出也相应增加，因此在渠道转型带来收入提升的同时，公司销售及管理费用也分别增长36.39%和51.33%；同时由于去年发行公司债券导致今年同期财务费用大幅增加，同比增长200.77%；费用的增长导致上半年公司利润有所下滑。公司顺应市场需求变化进行渠道转型，再加上二季度为传统淡季，费用短期增长在所难免，若公司未来能够明确渠道转型方向，专注商超建设，随着渠道布局的逐渐成熟，费用率有望进一步摊薄。
    下调至审慎推荐评级，目标价25 元。公司一季度高速增长后，二季度收入增速不理想，渠道转型费用投入加大，净利润下滑8.98%。渠道转型方面，公司商超渠道表现不俗，实现翻倍增长，但专卖店增长仍有压力，定增项目加码专卖店渠道，效果有待观察。员工持股计划终成行，看好其落地后为公司注入新活力。期待公司再次明确渠道转型战略，聚焦商超，精细专卖，探索电商。预计公司15-16 年主业收入12.2、14.8 亿元，给予16 年2.5 倍PS，目标价25 元，下调评级至“审慎推荐-A”。
    风险提示：市场需求不及预期，渠道转型进程受阻