转型关键期费用压力较大
    我们认为，公司费用率短期内将保持在较高水平：1）工资，对外招聘高级人才和商超、电商团队扩容会带来工资上涨，考核激励方式的变化也会增加支出；2）促销费用方面，我们认为，商超KA 扩大面积，开展大量试吃活动等措施还将继续。电商渠道14 年费用支持较低，15 年或将明显加大支持力度。
    估值：下调目标价至32.5 元（原33.2 元），下调至 “卖出”评级我们略下调2015-17 年收入预测，上调费用率假设，下调15-17 年EPS 预测至0.47/0.62/0.84 元，但我们看好公司转型成功后长期增长，上调长期收入增速假设至8%，根据瑞银VCAM 现金流贴现模型（WACC=7.9%）得到新目标价32.5 元，对应15/16 年PE69/52x。我们看好公司从高端礼品向大众休闲食品的转型，以及多渠道并行的策略，但认为短期内费用较高，业绩有较大压力，当前估值水平相对较高且已经包含转型预期，故下调至“卖出”评级。