控股股东及核心高管近年多次增持股权：2013年初羚锐发展大比例认购非公开发行股份；2013 年中对董事长熊维政等核心高管进行股权激励；2015年羚锐集团（原羚锐发展）及核心高管拟全额认购非公开发行股权。我们测算，2015 年非公开发行完成后，控股股东及核心高管持有羚锐制药股权比例将超过28%，达到相对安全的控股比例。
    2014 年实现扣非后净利润6868 万，业绩进入加速释放期。公司收入从2010 年3.81 亿增长至2014年8.26 亿，复合增长率21.33%，扣非后净利润从2010 年885 万增长至2014 年6868 万，复合增长率高达66.91%。2015 年一季度实现收入2.78 亿，增长36.75%，扣非后净利润3632 万，增长88.36%，业绩进入加速释放期。公司在实现经营业绩大幅增长的同时，依然保持了极佳的报表质量：1、公司坚持现款现货，一季度末应收账款余额仅2048 万；2、预收账款从2010 年末3815 万增长到2015 年一季度末1.01 亿，其他应付款（主要为预提销售费用）从3545 万增长到1.32 亿；3、公司近年经营性现金流持续高于净利润。
    营销模式变革卓有成效，产品潜力加速释放。股份公司总经理兼贴膏事业部总经理熊伟，系实际控制人熊维政公子，对公司营销模式变革进行了卓有成效的变革：加大OTC 渠道终端销售人员，周末、节假日举办大型“试贴”活动，加快药店终端羚锐产品周转率，提升药店对于羚锐产品的认可度。公司第一大单品通络祛痛膏2014 年收入约2 亿，2015 年预计收入增速超过40%，预计3 年后实现5~6亿收入；2013 年新推出新品小羚羊退热贴，2014 年实现收入约5000 万，2015 年预计实现收入9000万，2016 年收入过亿几成定局。我们认为，公司营销体系已经摸索出卓有成效的运作模式，核心品种仍将保持较快增长，小羚羊退热贴等新产品有望加速放量。
    预计2015 年底持有“准现金”将接近20 亿，积极寻求外延整合机会。公司拥有非常充沛的现金资源，我们预计2015 年底持有“准现金”将接近20 亿：1、公司持有江苏亚邦5.66%股权，2015 年9 月解禁，持股市值超过10 亿；2、2015 年非公开增发募资5 亿，预计年内将完成；3、一季度末，公司拥有2155 万交易性金融资产、1296 万银行理财、2.01 亿应付票据和投资性房地产账面价值1.88亿，随时可变现超过4 亿；4、公司坚持现款现货，经营性现金流非常充沛，2015 年有望接近2 亿。
    一季度末，公司带息负债仅为短期借款4.38 亿，预计2015 年底持有“准现金”将接近20 亿，净资产规模约25 亿，财务空间巨大，公司积极寻求外延整合机会，超预期概率较大。
    业绩进入加速释放期，外延并购超预期概率大。经过多年控股权整固与内部营销体系变革，公司业绩进入加速释放期，公司搭建了卓有成效的OTC 终端营销队伍，有望推动新产品加速放量。公司资产结构极为健康，2015 年底持有“准现金”将接近20 亿，积极寻求外延整合机会，超预期概率较大。
    考虑2015 年非公开发行摊薄股本，我们预计2015-2017 年盈利预测0.21 元、0.28 元、0.37 元，同比增长63%、36%、31%，对应预测市盈率分别为54 倍、41 倍、31 倍，考虑公司拥有接近20亿“准现金”，估值并不高，大股东及高管定增获得证监会批准将打开股价上行空间，首次给予增持评级。