销售毛利率回落，预计下半年将提升。铅价逐步企稳、汽车保有量基数提升、整合效应显现将促下半年业绩增长，而定增将助推公司华丽转型。预测公司15-16年的EPS分别为0.90元和1.07元，按7月27日21.27元收盘价计算，对应PE为23.55倍和19.95倍。目前估值相对行业偏低，考虑公司战略转型利于提升其估值水平，维持"买入"投资评级 
    事件: 
    骆驼股份(601311)公布2015年中报。2015年上半年，公司实现营业收入23.46亿元，同比略增0.08%； 实现营业利润2.82亿元，同比下降14.49%；实现归属于上市公司股东的净利润2.42亿元，同比下降16.60%，基本每股收益0.28元。 点评: 
    公司业绩低于预期。2015年上半年，公司实现营收23.46亿元，同比略增0.08%，其中第二季度营收12.07亿元，同比下滑0.11%；上半年净利润为2.42亿元，同比下降16.60%，其中第二季度为1.44亿元，同比增长5.44%，而环比一季度大幅增长45.79%。15年上半年，公司投资净收益4304万元，同比大幅增长50.51%，主要系理财投资收入增加；营业外收入1351万元，同比下滑22.98%，主要是政府补助降低；资产减值损失912万元，与14年上半年基本持平。总之，公司上半年业绩大幅低于预期，原因是主要原材料铅的价格持续震荡、汽车市场较为低迷以及经销商去库存等因素影响。 
    蓄电池主营业绩首次下滑 预计下半年恢复增长。2008年以来，公司蓄电池主营业务总体持续稳步增长，而15年上半年首次出现下滑，上半年蓄电池营收23.22亿元，同比下降0.18%，其中汽车起动电池营收22.45亿元，同比略增0.01%，营收占比95.71%；牵引电池营收5068万元，同比下降4.00%。业绩下滑主要受三方面因素影响：一是我国汽车市场不及预期。13年以来，我国汽车年产销量均保持在2000万辆以上的水平，14年产量为2373万辆，同比增长7.23%，而15年上半年产量为1210万辆，同比略增2.61%，预计全年仍将小幅增长；其次是铅价大幅波动。12年以来，铅酸电池上游原材料价格总体处于下降趋势中，而15年以来大幅波动，如15年初铅锑合金价格为1.34万元/吨，15年3月份为1.29万元/吨，创近年来的新低，而7月23日价格为1.37万元/吨，环比3月新低价格提升5.79%；三是经销商去库存压力较大。受经济下滑等因素影响，我国汽车市场总体比较为低迷，导致经销商存在较大的去库存压力。 
    15年下半年业绩将恢复增长。预计15年下半年公司蓄电池主营业务业绩将恢复增长，主要基于如下三点：一是我国汽车保有量基数大幅提升。伴随产销量增长，我国汽车保有量基数快速提升，至15年6月底，我国汽车保有量为1.63亿辆，同比增长10.72%，而汽车启动电池寿命为2年左右，保有量提升将带动存量需求；其次是铅价有望企稳；第三是公司全国布局效应有望进一步释放，且海外市场增长靓丽，15年上半年海外市场实现收入8612万元，同比大幅增长98.37%。另外，公司上半年收购了骆驼华南公司30%股权，收购后骆驼华南将成为公司全资子公司，且对收购的阿波罗进行了增资，伴随整合深入，预计收购效益将进一步体现。 
    销售毛利率回落 预计下半年略有提升。2015年上半年，公司销售毛利率为20.87%，较14年上半年的22.95%回落2.08个百分点，其中第二季度毛利率为22.81%，环比一季度的18.82%大幅提升3.99个百分点。具体至细分产品：起动电池毛利率为21.73%，同比回落1.57个百分点；牵引电池为3.13%，同比回落3.79个百分点。目前上游原材料铅锑合金价格已呈现企稳迹象，同时产品结构将进一步优化，如启停电池占比有望提升，总体预计下半年毛利率有望略有提升。 
    三项费用率提升 预计15年下半年回落。2015年上半年，公司三费合计支出2.28亿元，同比增长6.06%，对应三项费用率为9.73%，较14年上半年的9.18%提升0.55个百分点，费用率提升主要是营收增长不及预期。具体至分项费用：销售费用支出1.20亿元，同比增长4.99%；管理费用为8262万元，同比大幅增长17.41%；财务费用为2536万元，同比下降16.25%。公司下半年业绩有望恢复增长，预计公司三项费用率将略有回落。 
    定增将助推公司华丽转型。2015年7月15日，公司公布了非公开发行股票预案：拟以不低于25.29元/股的发行价格发行8000万股，发行对象为不超过10名投资者，限售期为发行结束日起12个月，拟募集资金总额不超过20亿元，募投项目为动力型锂离子电池项目等。通过此次非公开发行，公司将形成基于互联网+生态的"铅酸电池生产"业务板块、绿色循环经济"废旧电池回收"业务板块以及"新能源电池+新能源汽车租赁"的新兴业务板块，完成向汽车后市场综合服务供应商的转型，对公司长远发展具备重要意义，具体情况如下。 
    动力型锂离子电池项目。该项目是募投项目中含金量最高