一二季度真实消费同比增长明显，有望在中秋前实现"顺价"（5月调研公司目标是春节实现顺价）。一二季度，真实消费同比有很大增长。真正意义的旺季还是元旦、春节、国庆、中秋，今年的旺季预计公司出货会比较大，原因一是社会库存小，需求增加。二是股市的财富效应。目前终端价700多，酒店800-900元，流通环节10%多的毛利。近期一批价上涨，终端价还会有上涨，争取在中秋旺季实现顺价销售。一旦解决，销售上绝大多数问题都会迎刃而解。 行业见底弱复苏，五粮液渠道比较健康。由于三公消费限制，八项规定出台，行业从13年初开始调整，目前已见底复苏，但复苏力度不大，幅度有限。五粮液目前的渠道库存已经很低，倒挂的时候经销商没有信心存货。从发货量看，14年到现在，都比较节制。预计渠道库存就在1000吨多一点。 顺价后可以减少对经销商的返利。去年为保证经销商利润，公司为其提供较高的返利政策，因此导致销售费用高。14年销售费用包括部分13年没有兑现的返利。14年返利大部分在当年兑现，还有部分留到15年。公司实现顺价后可减少对经销商返利。 剔除账上现金，现价仅对应10×2015PE；是时下最为难得的进可攻，退可守标的。退可守：在极度震荡的市场，五粮液的绝对低估值（剔除现金后，10×2015PE）提供了很好的防御安全垫（另外，我们认为行业很难回到2014年初个位数PE，彼时行业处于下行周期，反腐、社会高库存、价格严重倒挂；而如今，反腐影响已经完全释放，库存处于绝对地位，顺价也即将到来）；进攻上，基本面上公司顺价有望提前至中秋，国企改革年内有望实现突破。