如果此轮向下调整是持续的，那么易食股份将完全抹去凯撒带来的估值溢价。这相当于年把收入50亿、净利润接近2 个亿、复合增速30%以上的一家企业，与原来利润约5000 万、14 年收入增长率为-8%的一家企业划等号。因此这种调整是不可持续，有终点的。具体观点如下：1、行业维持高速增长，大好趋势没有发生任何改变。2015 年一季度，出境游人次同比增速为21.38%；2014 年全年出境游人次同比增速为19%；2013 年该同比增速为18%。同时随着长线旅游占比的提升，出境游消费额的增速必然超越出境游人次增速。因此综合来看，出境游行业处于加速成长的状态。
    2、龙头企业增速高于行业。在行业并购整合的大背景下，领军企业扮演行业整合者、收割者的角色，这将使更多的行业红利汇聚到龙头企业。数据上，2015 年凯撒净利润同比增速在52%至60%之间。未来三年净利润复合增速为25%至 35%。
    3、目前估值水平。公司增发后市值为108 亿，综合易食股份和凯撒，公司15 年净利润为2.79亿，PE 为38.7 倍。 剔除易食股份对市值和盈利的影响，凯撒对应市值为90 亿，凯撒15 年净利润为1.7 亿，对应PE 为53 倍。
    4、底部价格估算。公司未来符合增速取中间值即30%，旅游板块行业中优质企业PEG 维持在1.2 以上，因此对应底部易食股份估值36 倍，而截至昨日收盘，国旅PEG 为1.4、锦江为1.8，对应易食股份的PE 分别为42 倍和54 倍。按照最保守估值来算，9 至12 元是估值的合理区间。不排除非理性调整过度的可能，但估值回归将带来套利机会。
    5、策略，临近估值底部，择机买入并持有。大幅杀跌已经使推动易食股份逼近安全区间，以中长期价值投资角度看，可择机买入并持有，享受行业未来的高速增长及优质公司带来的超额收益。旅游板块投资的最大保障是行业本身加速增长，同时优质公司蕴含更高的成长性，这个大背景将促使估值回归。预测公司15/16/17 年基本EPS为0.32/0.43/0.54。我们维持公司买入评级。