2014年，国泰君安净资产和净利润分别排名行业第5和第3，经纪业务收入排名行业第1，承销保荐收入行业第5，融资融券和资产管理收入均排名行业第2。 
    证券行业：长期受益资本市场改革逻辑未变，短期驱动因素见顶。长期来看，经济增长和转型压力倒逼资本市场改革，直接融资崛起重新划分金融利益格局，券商作为资本市场的组织者是最大的受益者，长期逻辑并未改变。短期来看，A股虽有降息、降准政策救市，但由于多米诺骨牌效应已现，去杠杆趋势不可逆转，换手率和两融余额将进入下行通道，我们将行业盈利增速预测由143%调整至98%，强周期的证券行业一旦盈利驱动因素环比向下，难有超越市场的表现，维持行业"中性"评级。  
    传统业务全面领先，投资能力超越同行。2014年，公司经纪业务份额排名第三，全年平均经纪佣金率为0.0734%，高出行业平均10.71%；投行业务承销保荐收入行业第5，项目储备41单；自营业务公司全年可投资资产收益率为9.83%，表现好于可比券商中的广发、海通和华泰，年末资管业务主动性管理资产规模446亿元，货币型产品业绩排名行业前50%。2015年5月末公司融资融券余额1179亿元，市场份额5.69%，行业排名第5。 国际业务定位清晰，处于在港中资券商第一梯队。国泰君安持有H股上市公司国泰君安国际（1788.HK）66.15%股份，持股市值为253亿港元（最新收盘价），国泰君安国际定位大陆客户在港业务，目前具备经纪、资管、融资、期货和外汇牌照，公司各项业务均处在中资券商第一梯队，并且已经与国泰君安国内业务形成协同。 
    IPO募集资金300.58亿元，增厚净资产幅度为71.43%。本次IPO发行15.25亿股，发行价格19.71元/股，募集资金300.58亿元，比照去年末净资产IPO增厚净资产幅度为71.43%，考虑到大券商4倍左右的杠杆水平，IPO为国泰君安带来可用资产将达到1200亿元，对资本中介业务形成支持。 
    风险因素：1．股票市场大跌。2．佣金率下行超预期。3．交易量萎缩。 
    盈利预测和估值：基于2015年全市场日均股票交易额9000亿元，两融平均余额15000亿元等假设，我们预计2015/16年国泰君安分别实现净利润162.26/135.19亿元，2016年盈利下降主要源于佣金率下降和自营收益率的下降，EPS分别为2.13/1.77元，期末净资产规模为904.50/1029.69亿元，BVPS为11.86/13.50元。参照可比公司估值水平，我们预计国泰君安上市定价合理区间为26.79元~32.75元。