2015 年公司非晶变压器、低碳节能服务有望打开公司新增长周期，同时武汉南瑞的收购将体现出明显的协同效应。由于节能项目落地节奏不及预期，我们下调2015-16 年EPS 至0.44/0.64 元（原为0.57/0.78 元），考虑到低碳节能业务进入加速增长期，我们根据行业平均给予2016 年40 倍PE 得到25.6 元目标价（原16 元）。催化剂或包括：增发获批、节能服务项目落地、全国统一碳交易市场建立。
    非晶变需求放量，行业龙头地位彰显。2015 年国家电网非晶变招标占比大幅提升，公司作为非晶变压器龙头企业，我们预计年内中标总量有望呈现接近翻倍增长。城乡配电网改造蕴含巨大市场空间，参与配电网节能改造进一步提高公司非晶变市场占有率。随着行业整体产能放大及带材突破，非晶变成本进入下降通道，与传统硅钢变价差越来越小，未来电网建设与配网改造非晶变占比有望持续增长。
    碳市场与节能业务驱动新增长周期。公司率先在国内7 大碳交易所开设交易账户，推进碳交易一级市场和一级半市场，形成碳咨询、开发、交易、投资和培训“五位一体”产业链，我们认为公司在行业内碳服务与盈利模式最为全面，卡位优势显著，未来有望在千亿级碳交易市场占据领先地位。作为电网旗下企业，拟收购武汉南瑞完善节能业务布局，增加运维业务，横向打造节能业务产业群，纵向延伸节能服务产业链，并抢占高质量用户，我们认为能源互联网类业务将加速驱动公司进入新增长周期。
    风险因素：增发不能顺利完成的风险，节能项目落地节奏和全国统一碳交易市场形成时间的不确定性。