我们认为，中国航空发动机产业即将进入爆发期，军用市场：受益于战略空军、远洋海军建设的持续提速，各型航空发动机和船用燃气轮机将被广泛应用于新型海空装备；民用市场：随着国内航空业的迅猛发展和通航政策的逐步放开，喷气式干线/支线客机需求量有望持续走高，通航直升机/涡桨飞机的增长潜力更为巨大，国内航运和能源产业的快速发展也将释放更大的燃机轮机市场。我们预测，中国未来10 年航空发动机产业规模（包括产品及配套服务）或将达到1.5 万亿元（其中，军用市场约6000 亿元，民用市场约9000 亿元），国内产业链相关厂商（原材料、零配件、单元体、整机）有望持续享受行业高景气。
    航空发动机专项即将落地，小体量保障公司高弹性2015 年两会期间，航空发动机、燃气轮机等重大项目首次被写入政府工作报告，报告提出要以实施重大项目为契机，加大国防科研和高新技术武器装备建设力度，按照往年惯例，政府工作报告提出的重点项目后续都会有配套扶持政策出台。航空发动机是人类涉足的最为复杂的技术领域之一，目前世界仅有美、俄、英、法掌握完整的设计与制造产业链，每年仍维持数百亿美元的高额投入。我国发动机产业整体水平（尤其是材料、工艺与制造）与其相差近30 年，军用领域严重依赖俄罗斯，民用领域几乎空白。航空发动机的研制时间长达20-30 年，需要长期持续的资金支持，从国家层面实施航发重大专项符合产业发展规律，是振兴我国航发产业的坚实基础。我们认为，航空发动机专项出台契机已经成熟，预计专项资金可超1000 亿元，考虑社会配套资金或将达到2000-3000 亿元。公司在发动机板块中体量最小，有望获得与其体量相当或略有超出的专项补贴，专项出台对其促进作用相对更加明显，公司有望成为板块中弹性最大的标的。
    新型航发产品有望超预期，未来业绩高增长可期
    公司产品分为内贸、外贸两大块，内贸产品定位为航空零配件供应商，原有型号以大修和换发为主，业绩主要来自中航哈轴；外贸转包业务贡献业绩65%左右，2014 年相继与GE、RR 和PW 签订新产品大订单，未来将逐渐由零配件向单元体项目转变，毛利率将稳步提升，业绩稳定增长无忧。随着国家战略空军建设的持续提速，空军对大型运输机、远程轰炸机、加油机等大飞机的需求日益强烈，当前空军伊尔76/78、空警-2000、轰-6K、运-20 等均装备俄罗斯D-30KP-2 系列发动机，现有进口库存已经远不能满足更新维护和新机列装需求，迫切需要同类国产发动机进行替换。据外媒报道，2015 年1 月我国基于D-30KP-2 仿制的某型发动机首飞成功，将作为WS-20 成熟前的过渡型号，该型发动机研制方为中航成发。我们认为，公司目前已经具备三代发动机的生产能力和四代发动机的仿制能力，研发的新型发动机将在今年开始交付，该型发动机潜在需求空间达千台以上，有望成为未来业绩新的增长点。
    市值被严重低估，提升空间巨大
    中航工业发动机板块旗下共有3 家上市公司，中航动力作为龙头目前市值已达1400 亿元，较小的中航动控也有将近480 亿元市值，唯有公司市值最小，当前不到260 亿元。我们认为，公司作为航发专项潜在最大受益者和新型发动机整机研制方，其业绩和产业链地位仍被严重低估，市值仍有巨大提升空间。
    盈利预测与投资评级：政策+业绩预期差赋予公司高弹性，给予“买入”评级
    我们认为，国内航空发动机产业即将进入爆发期，公司或将成为发动机板块最为受益航发专项的标的，新型航空发动机研制生产进度有望超预期，未来业绩高增长可期。我们预测公司15/16/17 年EPS 分别为0.30、0.49、0.66 元，对应当前股价PE 为261、158、117，政策+业绩预期差将赋予公司高弹性，强烈推荐，给予“买入”评级。