Tnuva 集团成立于 1979 年，业务包括乳制品、禽蛋制品、肉制品、冷冻蔬菜、糕点等，其中乳制品是 Tnuva 集团的业务重点，占以色列乳品市场份额50%以上，是以色列最大乳制品龙头。2014 年收入和利润折算成人民币为109.4 亿元、6.6 亿元，本次收购Tnuva 将增厚光明收入、利润41%、121%；
    ■Tnuva 为以色列最大乳制品企业，光明乳业国际化再迈一步:收购Tnuva 是光明乳业继收购新西兰新莱特后国际化战略迈出的又一大步。一方面可使Tnuva 的优质产品借助光明在中国的渠道优势切入中国进口奶市场蛋糕（近年来进口奶每年以超过50%的增速增长），尤其是Tnuva 具备产品优势的酸奶、奶酪等产品，对光明当前产品结构形成有效补充，同时以色列是全球养牛技术最先进的国家，奶牛年单产量超过12 吨，是国内的2-3 倍，Tnuva 在上游牧业方面的先进技术和经验也将为光明荷斯坦牧业提供长期支持。
    ■收购估值对比行业估值存在较大折价，引入中信、弘毅战略投资者:Tnuva100%股权估值为89.6 亿元，按照2014 年6.6 亿的利润算，估值为 13.6 倍。
    Tnuva 质地良好，未来与光明乳业存在较多协同合作的可能性，参考国内乳品龙头伊利30 倍、光明43 倍估值看（统一按照2014 年EPS 算），13.6 倍的收购估值折价明显。本次定向增发机构一共6 家：信晟投资、晟创投资、益民集团、上汽投资、国盛投资和浦科源富达壹。其中后4 家为上海国资委旗下相关企业。信晟投资为中信集团旗下公司，晟创投资为弘毅所控制，增发完成后，信晟和晟创分别持有光明乳业总体股权的10%和12%，为光明乳业的战略投资者，战略投资者的引入为未来光明内部机制改革提供想象空间。
    ■拟注入牛奶集团相关资产，集团下相关优质资源几乎全部纳入上市公司:同时公告拟收购集团下牛奶集团相关资产（主要为奶牛养殖），从而有利于打造成全产业链发展的乳品企业，本次收购完毕后，集团中乳品相关的优质资产几乎全部纳入光明乳业。考虑收购增厚与增发摊薄，预计光明2015-2016 年EPS分别为0.79、1.1 元。当前估值为25 倍、18 倍。给予公司今年38、明年27倍估值，目标价30 元，目标市值537 亿元（考虑摊薄），维持“买入-A” 评级。
    ■风险提示：食品安全、改革低于预期等。