公司商贸业务料将继续承压，酒店管理业务稳健增长。暂不考虑天泉湖地产项目贡献，我们预计公司2015-2017 年每股收益0.14 元、0.22元、0.28 元。基于公司后续产业链拓展（养老、酒店资源采购网）以及国企改革催化剂，我们上调公司目标价至56 元，重申买入评级。
    支撑评级的要点
    受益于“规模+品牌”效应，酒店业务稳健增长：截至目前，公司管理连锁酒店超130 家，遍布全国16 省市自治区，在管五星级酒店总数全国第一。管理酒店中，已开业运营的占比达60%（开业酒店，公司收取100-150W/年的管理费）；扩建后的金陵饭店客房总数近千间，成为江苏省最大规模的五星级酒店综；“亚太商务楼”占地面积 1.6 万平方米，建筑面积 17 万平方米，塔楼高 242 米、57 层，裙楼 4 层，地下3 层，已投入试营运（金陵饭店老楼平均入住率70%左右，二期新楼55%左右）。
    旅游与养老相得益彰，天泉湖项目潜力巨大：公司在江苏盱眙县投资逾10 亿元开发了“金陵天泉湖旅游生态园”，打造全国一流的生态旅游度假区和养生养老示范区，由国际会议度假酒店区、养生养老文化区、原生态低密度住宅区三大核心区域组成，规划面积 1269 亩，建筑面积 26 万平方米。公司开发的一期养生养老公寓2015 年6 月开盘，后续将以养老公寓为入口，切入养老养生、康复理疗、度假休闲、医疗保健等领域，实现医养结合。
    拓展酒店资源采购，发力互联网B2B 业务：去年上线的金陵酒店采购网是国内最大的酒店采购网（http://www.jincaisource.com/），已有 8000 多个酒店物资品种、500 家供应商实现网上交易。未来还有很多星级酒店使用金陵采购网进行采购，酒店采购市场杂乱分散，规范化的B2B 采购业务模式值得期待。
    受益于江苏省国企改革：江苏国企改革的细则明确“功能重组”和“上市混改”两条改革路径。我们估计，按照省国资改革的总体进程，存在集团资产整体上市以及混改的可能性（金陵饭店集团占上市公司股权大约40%）；同时，在酒店管理、养老等子公司层面的激励机制值得期待。
    评级面临的主要风险
    国企改革进展低于预期；天泉湖项目低于预期。
    估值
    暂不考虑天泉湖地产项目贡献，我们预计公司2015-2017 年每股收益0.14元、0.22 元、0.28 元。基于公司后续产业链拓展（养老、酒店资源采购网）以及国企改革催化剂，我们上调公司目标价至56 元，重申买入评级。