中石化石油炼化内部低温余热发电市场空间200-300 亿元，此次与中石化的合作，一是可以获得中石化余热发电市场，二是中石化的示范效应将带动其他工业行业的应用，进而可以撬动超2000 亿元（仅是五大工业行业估算）的工业余热市场。目前低温发电领域，公司具有无可比拟的优势（1）价格是国外同类企业的一半；（2）国内唯一实现示范项目稳定运行的公司；（3）投资回收周期3 年之内。这意味着在未来3-5 年时间内，公司将独享2000 亿的低温余热发电市场。
    2.低温余热发电业务将成为中石化炼化工程公司（SEG）重要利润增长点。受石化行业产能基本饱和影响，SEG 近三年利润几无增长，2014 年下降5%，导致港股股价低迷，我们认为SEG 将以低温余热回收业务作为新业务突破点，在石化行业进行节能改造推广应用，推进速度有望超出市场预期。
    3.继而进入万亿级的地热市场。按照开山股份发展战略，第一步进入低温余热发电市场之后，将进入地热等新能源市场，最终成为世界级的新能源运营公司。4 月份公司与天津市地质勘查局签署协议，双方将在地热资源应用于发电技术进行合作，标志着开山股份在国内的第一个地热电站项目正式启动，预计年中可以实现运行，后期将展开地热运营项目的合作。在海外市场，公司为新墨西哥地热一、二期项目供应了膨胀机设备。国内、外示范项目的稳定运行，将为公司进入万亿级的地热发电市场打下坚实基础。
    除了技术创新之外，公司在地热发电上提出了一井一站的新发电模式，打破了原有地热集中多井大型发电的桎梏，进一步发挥了公司螺杆膨胀机型号齐全的优势。该模式打破了原有地热发电模式，逐渐被海外客户所认可。
    4.目标是成为新能源运营公司。在去年9 月份的深度报告中，我们提出未来的开山将追寻并超越全球地热发电领军企业奥玛特，成为全球性节能+新能源公司。公司将成为地热发电运营商，同时开拓生物质发电、低温光热发电等领域，成为世界级的新能源运营公司。
    5.传统业务不断培育新的增长点。一是传统压缩机的节能改造，压缩机节能改造市场在1500 亿左右，开山产品比同类产品节能16%，具有巨大的市场替代空间；二是做节能管理。
    6.未来公司将打造流体机械的平台型公司。冷冻压缩机，气体压缩机，螺杆鼓风机，经过两年半的推广，开始体现成长性。一系列产品体系打包满足工业需求，既节能采购又省心。
    6.市值估算。预计2015 年传统压缩机业务维持2 亿元利润，制冷压缩机以及工艺气体压缩机各贡献0.75 亿元利润，合计3.5 亿元。膨胀机业务乐观预计可产生5 亿元利润，其中中石化贡献4 亿（收入10 亿元），其他行业1 亿元。即2015 年净利润有望达到8.5 亿元，如果按PE60 倍估算，对应市值500 亿；在膨胀机业务快速增长带动下，预计到2017 年公司利润能达到16 亿元，对应市值在1000 亿元左右。
    盈利预测 预计2015 年-2017 年收入为32.8/41/53.8 亿元，当前股本对应EPS 为1.91/2.78/3.75 元，对应PE 为31/22/16 倍，维持“强列推荐”评级。
    风险提示 与中石化合作低于预期，地热项目进度低于预期，技术人员流失风险。