公司在电子烟、功能膜、农业方面均有所布局，未来盈利增长点多。我们对该股给予买入的首次评级，目标价格27.07 元。
    支撑评级的要点
    借助 EPrint 成熟资源，拓展内地云印刷。公司全资子公司于2014 年下半年收购Eprint 集团12.3750%的股权，并公告拟与Eprint 签署排他性战略合作协议，合资设立公司（公司持股70%），借助Eprint 技术资源，在国内开展互联网定制化业务。Eprint 集团共拥有6 个网站，17 家门店，2014 年营收3.11 亿元，2011-2014 收入CAGR 为12.56%，超60%的订单来自网络与电话，广告印刷、精品图册印刷和文具印刷是其主要产品。Eprint 已在香港拥有成熟稳定的盈利模式，公司与之合作有利于更快地切入内地云印刷市场。
    主业稳定增长，为云印刷平台开发提供充裕现金流。公司主业增长稳定，2014 年实现营收20.02 亿元，净利润7.37 亿元，2010-2014 收入CAGR为10.21%，净利润CAGR 为9.74%。我国烟标行业集中度低（2010 年CR5 约25%），在中高端卷烟厂份额提升、去三产的背景下，我们看好公司作为龙头企业通过行业整合持续稳定提升业绩。同时，公司主业稳定的盈利能力将为云印刷平台的开发提供充裕的现金流。
    多元化产业布局，未来盈利增长点多。除云印刷外，公司近期在电子烟、功能膜与农业方面均有所布局。公司已与上海绿新、龙功运合资成立电子烟子公司（公司占40%股权）；应用募投项目中的PET膜生产线向功能膜领域延伸，今年有望实现销售；全资子公司于今年与相关方签署协议，拟共出资1410 澳元收购麦当劳农场和诺特慢农场共580 万平方米土地产权。新增的产业布局将为公司未来提供更多盈利点。
    评级面临的主要风险卷烟政策风险。
    估值
    受益下游高端化和行业整合，公司烟标业务将稳定增长，功能膜、云印刷、电子烟的布局是新盈利增长点。预计公司2015-2017 年每股收益分别为0.79、0.91、1.01 元。基于功能膜、电子烟、农业等新看点，我们给予公司传统业务一定估值溢价，对2015 年净利润给予30倍市盈率，对应市值261 亿元。云印刷方面，对应Cimpress 和Shutterfly的平均市值22.6 亿美元，我们按30%折算给予40 亿人民币市值。加总市值301 亿元，对应目标价27.07 元，首次覆盖给予公司买入评级。