一季度末公司应收账款8.24 亿元，同比增长54.6%，导致经营性现金款为-3581.73 万元，同比降低170.1%。因产品结构调整，公司毛利率水平有所回落，但仍在正常波动区间内，15Q1 达到50.7%（vs 14Q1 51.2%）。
    多元化产业布局构筑未来新增利润点。1）主业烟包业务持续外延收购，提升市场份额：受益于国企改革三产剥离、国企混合制改革政策契机，在行业整体受限情况下，通过外延增长，进一步渗透烟草重点省份，提升市场份额。2）功能膜业务：新品车膜和建筑膜产品已相继投产和品牌发布，汽车膜目前进入经销商谈判阶段，预计15H2 将签订相关协议具体推进销售落地，未来有望凭借较高性价比，实现部分进口替代，同时通过O2O 营销模式打开市场。3）云印刷业务：公司已于14 年10 月完成对香港主板上市的领先云印刷服务商EPRINT 集团12.375%股权收购，并设立广东东峰忆云资讯科技有限公司，与EPRINT 集团签署《关于合作开展“互联网个性化定制”平台建设战略合作框架协议书》，双方拟在大陆地区组建项目公司（公司占比70%），打造互联网个性化定制平台，立足现有互联网印刷，逐步延伸互联网设计、个性化产品定制、互联网文化创意交易平台、互联网小微企业创业整体服务等产业，探索大数据的产业化运用，中国大陆市场的第一个基地设在深圳市，服务深圳、广州、东莞、惠州等珠三角中心城市，未来将会逐步推进线上个性化定制，以及线下经销商门店开设和运营。4）电子烟业务：通过参股绿馨科技，涉足电子烟领域发展，在销售渠道和产品研发领域积极布局，并积极开拓海外客户，提高毛利水平。5）澳洲农场：澳洲子公司DFP 拟合计出资810 万澳元（不含税）收购Notman Farm（诺特曼农场）约310 万平方米的土地不动产产权及附属资产，收购完成后将持有澳大利亚（麦当劳农场和诺特曼农场）共约580 万平方米农业土地及附属资产，用于拓展农业土地投资和农产品业务的有益探索。
    主业内生+外延稳步发展，多元化业务布局构建新看点，政策东风带来潜在发展机遇，维持增持。公司烟标主业依托内生增长和外延并购稳步发展，不断提升市场份额；多元化业务布局构建未来看点，有望提供新的盈利增长点；14 年9 月国务院批复同意在汕头经济特区设立华侨经济文化合作试验区，作为侨资企业，公司有望受益，打开多业务发展想象空间。公司大股东已于15 年2 月解禁，公司发展动力充分。我们维持公司15-16 年分别为0.85 元和1.08 元的盈利预测，目前股价（17.20 元）对应15-16 年PE 分别为20.2 倍和15.9 倍，维持增持。