目前公司永磁材料产能6000 吨，其中烧结5500吨、粘接500 吨。2014 年公司实现营业收入14.35 亿元，其中永磁材料收入12.44 亿元，占总收入的86.67%；伺服电机收入0.21亿元。占总收入的1.48%。公司的永磁材料约30%用于VCM、50%用于空调、电子等领域的工业电机、20%用于汽车EPS。其中高端产品VCM，公司占有全球20-30%的市场份额。
    2014 年公司营业收入同比下降32.88%，主要原因是，公司于2013 年11 月份将汽车电机从上市公司剥离，剔除汽车电机业务的影响，营业收入实际下降15.09%。
    14 年毛利率下滑主要受搬迁影响，15 年应能达成股权激励计划的解锁业绩条件。2014 年公司磁材业务毛利率为25.11%，同比下降11.38 个百分点，为历史最低水平。主要原因，一是公司钕铁硼产品与主要原材料稀土的市场价格存在联动，稀土价格下降导致公司产品盈利下降；二是搬迁四园导致3 个月左右的产量受限，收入减少，成本费用升高。2015 年第一季度，公司综合毛利率已环比提升5.78 个百分点。目前国内稀土价格仍处于低位，继续下降的空间已小，加上搬迁因素消除，2015 年公司磁材产品毛利率回升应较为确定。
    2015 年1 月公司推出股权激励草案，拟向部分高管、中层管理人员及核心技术人员授予2,200 万股限制性股票，授予价格为8.43 元/股。分3 期解锁，每期解锁的比例分别为30%、30%、40%，解锁业绩条件：以2014 年净利润为基数，2015/2016/2017 年净利润增幅为40%/50%/60%。预计公司15 年应能达成解锁业绩条件。
    参股公司上海电驱动发展势头良好，公司有望充分受益。公司持有上海电驱动26.46%的股权。上海电驱动是国内新能源汽车电机控制系统的龙头企业，2014年实现收入6.06 亿元、实现净利润0.67 亿元。我国新能源汽车产业发展趋势明确，根据最近工信部对《中国制造2025》的解读，到2020 年，我国自主品牌纯电动和插电式新能源汽车年销量计划突破100 万辆，在国内市场占70%以上；到2025 年，与国际先进水平同步的新能源汽车年销量达300 万辆，在国内市场占80%以上。这意味未来10 年，我国新能源汽车产业年均复合增速将达到43%左右。电驱动作为行业龙头企业，未来10 年，有望持续保持高速发展。我们预计2015 年电驱动收入、利润均有望实现翻番增长，为公司贡献投资收益约3500万元。
    手持巨额现金，并购预期强烈。2013 年11 月公司将汽车电机进行了剥离，目前业务聚焦于钕铁硼产品及伺服电机。由于国内钕铁硼产品产能仍严重过剩，公司目前拟开拓新的利润增长点。预计伺服电机15 年能实现翻番增长，其他领域，预计公司采取外延式发展的概率较高。剥离汽车电机业务后，目前公司手持现金近14 亿元，资产负债率仅15.76%，拥有开展外延发展的雄厚资金实力。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2015/2016/2017 年营业收入分别为18.66/22.39/29.11 亿元，归属母公司净利润分别为2.87/3.59/4.67 亿元，对应EPS分别为0.54/0.67/0.87 元。考虑公司并购预期较强，给予2016 年50-55 倍PE，未来6-12 个月目标价区间为34-37 元，目前公司股价35.09 元，首次给予“谨慎推荐”评级。建议重点关注公司外延式发展能否超预期。
    风险提示。外延式发展速度或并购标的资产质量不及预期