外购成本高，拖累售电业绩。公司在建2
    35 万kW 燃煤机组预计2017 年初并网发电，业绩弹性巨大有望增厚4 亿元净利润。
    “换届+激励”，新任董事长政府+金融背景，公司进入变革时代。公司2014 年管理层变更，新任董事长有多年政府层面金融从业经验。新的激励政策对公司未来三年盈利和股价提出要求，将推动管理层处置非电亏损业务。桂东电子14 年亏损7 千多万，集团规划铝合金产业链有望降低电子铝箔的原材料成本。公司正在清理整顿贸易业务的债权债务问题，15 年坏账计提完毕，公司凭借稀缺的油品贸易牌照优势，计划采用包销的业务模式，避免油品价格风险，稳定贸易业务收益。
    公司是广西唯一国有电网上市平台，省属发供电业务存在注入预期。广西水利电业是自治区属的区域发、供电集团，拥有40 余家发电企业和30 余家供电企业。2014 年广西水利电业集团实现供电量182.99 亿kWh，发电量33.31 亿kWh，分别是公司的7 倍和2 倍，未来注入弹性巨大。
    受益电改，公司可外延拓展发、供电区域，战略性发展新能源汽车业务，铺开能源互联网业务。公司拥有多年发、供电经营经验，将全面受益电改的推进。公司成立新能源基金，受让凯鲍重工股权，与广西臻龙新能源汽车合作，多层面铺开能源互联网业务。
    考虑公司亏损业务调整、2017 年火电装机投入运营，不考虑资产注入和外延扩张，我们预计2015~2017 年，公司归属母公司净利润分别为42、54 和432 百万元，EPS 分别为0.15、0.20 和1.56 元/股，复合增长率124%，对应PE 分别为251、188 和24 倍。
    扣除公司2 亿股国海证券对应的42 亿市值，公司对应PE 分别为146、114、14 倍，考虑管理层考核激励，未来公司有望受益能源互联网业务推进，亏损业务处置以及省属电网资产注入等，通过内生外延公司将拥有显著的业绩增长空间，我们首次覆盖给予“买入”评级，给予4.5 倍PB 目标价60 元（行业平均6 倍）。