评论：
    投资建议：公司、皮盟投资与理智约正式签约成立合资公司，跨境电商迈出实质性一步。我们认为，在国家关税与互联网+政策双向支持下，跨境电商必将进入黄金发展阶段，合资公司引入高管持股完善激励措施，与理智约合作共享上游供应链优势，同时配合公司自身渠道和客源打造连锁市场跨境电商O2O 模式，未来发展空间巨大。维持2015-2017 年EPS：1.00/1.24/1.43 元，目标价35 元及“增持”评级。
    引入皮盟投资参股，激励机制到位有助经营效率提升。浙江漂洋过海信息科技有限公司由海宁皮城、皮盟投资、理智约各出资40%、20%、40%成立。其中皮盟投资由海宁皮城董事长等高管出资，于2015 年5月12 日正式成立，皮盟投资总经理许雪明，占73.12%股权，不排除进一步用于其他高管激励的可能，其具有丰富的电商行业工作经验，并一手创立海宁皮城智慧市场、网上海皮城和O2O 平台建设。我们认为，高管参股彰显公司对跨境电商业务的决心和信心；充分的股权激励有助于合资公司经营效率的全面提升。
    理智约韩国商品供应链优势显著，排他协议签署利于掌控上游货源。
    理智约是韩国最大的福利商品电商平台，整合了近3000 多个供货商，拥有上百万种商品SKU，其货源成本优势显著。公司与其签署10 年期排他性合作协议，能充分利用合作优势完成对韩国上游供应链的整合。同时，公司可结合自身线下市场韩国馆等实体门店优势，打造连锁市场的跨境O2O 模式。预计公司初期将采取海外直邮方式，重点销售与美丽时尚结合紧密的韩国潮流产品以及旅游等服务产品，并逐步过渡到杭州下沙建立保税仓库备货销售的模式，待模式成熟，不排除进一步向其他国家复制的可能。
    催化剂：P2P 超预期、跨境电商落地、微整形推进、韩国馆开业等。
    风险提示：经济持续低迷；跨境电商不及预期；外延扩张招商风险。