理智约公司（韩国最大的福利商品渠道商，市占率约50%）持股40%，负责对接韩国供应商保障货源品质与电商系统开収，委派另2 名董事（包括副董事长）。此外，皮盟投资持股20%。我们看好在跨境电商政策红利释放的背景下，公司与理智约公司强强联合，以股权合作的形式切入韩国跨境商品市场，预计今年7 月将顺利上线。
    货源纯正，凸显供应链优势：理智约公司具有较强的商品组织能力，自身采购觃模较大，统一采购有利于降低成本，保障货源质量。对于同是下半年开业的韩国时尚中心做有效补充。配送采用海外直邮和保税仓备货的混合模式，上线初期以海外直邮为主，下单至收货时间跨度在1 周左右。待杭州保税仓落地后直邮模式时间将缩短至2 天。平台逐渐成熟后，将引入日本、欧洲等地渠道商进一步合作，扩充品类范围。我们测算跨境电商业务15 年将实现收入2500 万元左右。
    激励到位，熟手掌舵：皮盟投资持股合资公司20%股权，其合伙人主要是海皮的高管与跨境电商平台的管理人员。上市公司8 名高管合计持股16.39%，剩余83.61%由跨境电商管理团队持有。自然人股东许雪明目前为海宁城的负责人，将持股皮盟投资73.12%的股权，统一负责海皮城与跨境电商业务，将线上业务整合实现流量共享。我们认为公司在跨境电商的股权设置上激励到位，是国企改革在子公司层面的又一突破。
    预计15-17 年EPS=0.98/1.10/1.19 元，维持“强烈推荐”评级。我们看好公司专业市场异地复制轻重结合的思路，以O2O 为核心、跨境电商+供应链金融为两翼将进一步打开成长空间，预计15-17 年EPS=0.98/1.10/1.19 元，对应当日收盘价PE=26.6X/23.6X/21.7X，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：租金下降；皮革销量下滑；环保政策约束。