此外，由于产品结构下移以及ASP 下降影响，公司的综合毛利率下滑2 个百分点至21.4%。
    产品缺乏竞争力，我们预计公司2015 年收入和销量将出现下滑公司在2014 年推出全新车型马自达6 阿特兹以及SUV CX7，但是由于1）马自达品牌过去几年在中国市场的影响力出现大幅下滑；2）车型外观设计并不符合中国消费者的审美标准；3）定价较高，使得这两款新车型反响平平，销量远低于市场预期。此外，由于车型日益老化，我们预计老马自达6 的销量将会继续下滑。我们预计一汽自主的奔腾品牌仍将较为艰难，主力车型B50和X80 的销售已经显示出疲态，而红旗品牌由于过高的定位依然很难在私人消费领域打开市场。整体上，我们预计公司2015 年销量为26.6 万辆，同比下滑9%，低于公司30 万辆的销售目标，收入预计为309 亿，同比下滑9%。
    一汽集团的整体上市或成为公司未来一年的唯一看点
    根据公司年报中的披露，公司控股股东一汽股份公司承诺将在2016 年6 月28 日之前，通过资产重组或其他方式整合所属的轿车整车业务，从而解决与一汽轿车的同业竞争问题。我们认为未来可能的重组方式有两种：1）一汽股份公司独立上市再吸收合并一汽轿车和一汽夏利；2）一汽股份公司借壳一汽轿车上市再吸收合并一汽夏利。无论哪种方式，都可能成为一汽轿车股价上涨的催化剂，但一汽集团整体上市的进度和时间点仍然存在很大不确定性。
    估值：基本面难以支撑当前估值，评级从“买入”下调至“卖出”我们将公司2015~17 年的EPS 预测下调至0.33/0.29/0.29 元（ 原1.09/1.23/1.27 元）。基于瑞银VCAM 贴现现金流模型（WACC 为10.1%）将目标价从20.8 元下调至10 元。公司当前股价对应2015E PE 74x。公司股价未来一年的上行风险来自于一汽集团整体上市方案的推进。